太平洋证券-一心堂-002727-全国布局初步成型，省外规模效应显现助力业绩提速-180730

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        事件：7  月31  日，公司发布18  半年度业绩快报，公司上半年业绩靓丽，实现营收42.92  亿元，同比增长17.53%，其中零售收入40.52  亿元，同比增长19.86%；归母净利润2.92  亿元，同比增长35.30%。公司利润增速略超我们之前30-35%的预期。
        业绩延续一季度快速增长态势：公司持续推进门店直营网络建设，截止上半年直营门店达到5264  家，待开业门店138  家，总门店数较年初及一季度末分别增长198  家、109  家，Q2  开店速度加快。公司下半年将结合市场发展的新特点，以自开新店为主，全面强化自开店发展，兼顾并购老店，完成门店发展目标。
        市场结构优化及省外扩张取得阶段成果是核心驱动因素：公司坚持门店全直营、布局高密度、城乡一体化发展的市场策略，以西南市场为核心，华南市场为纵深，华北市场为补充，三个大区域均处于业绩迅速增长、市场占有率提升、议价能力加强的阶段，持续扩张+盈利改善带来较大业绩弹性。
        具体来看：
        1）西南地区4294  家，其中云南3341  家，较年初增加140  家，已完成整体市场布局，坚持城乡协调发展，深入基层全面覆盖，销售和净利润增长迅速；川渝市场774  家，较年初增加38  家，Q1  即实现整体盈利，将进一步密集化布局，推进店群结构调整，提升竞争力；贵州市场179  家，较年初增加5  家，贵州公司总部及物流配送中心迁至省会贵阳，并开始在贵阳快速拓展门店，全面协调遵义、兴义、凯里三个区域市场联动，精耕市场。
        2）华南地区713  家，其中广西516  家，较年初增加1  家，初步完成整体市场布局，坚持重点城市攻坚，在部分城市已形成一定竞争优势；海南197  家，较年初增加9  家，进一步加密空白市场，同时向全岛深入拓展。
        3）华北地区239  家，其中山西232  家，较年初增加4  家，今年初公司对山西一心堂以自有资金1  亿元进行增资，7  月收购灵石大众药房将扩大及巩固晋中地区县级市布局，深度精耕太原、晋中、吕梁市场；天津7  家，是公司在特大型城市试验药店新零售业务、门店业务互联网化（O2O）的重要基地。
        积极推进药店新零售业务发展，提升整体竞争力：公司初步完积极推进药店新零售业务发展，提升整体竞争力：公司初步完成了门店业务互联网化改造，以及初步构建了DTP  药房、院边店的战略布局，积极开展特慢病管理、体检、中医坐堂等健康管理服务，例如借助爱康品牌优势进入体检行业，快速切入慢病管理和亚健康干预领域，深度服务顾客，其意义在于：1）公司可借助爱康的品牌优势延伸健康管理业务，实现信息和数据共享，向有慢病管理和亚健康干预需求的客户提供产品和服务。2）目前公司有1500  余万会员，销售占比80%，体检数据比会员数据更详细、全面，通过体检端的延伸，便于更精准的个性化用药需求分析，从而提升会员复购率和粘性。
        盈利预测：基于以上长期逻辑，我们预计18-20  年净利润分别为5.5  亿、6.8  亿、8.5  亿，对应PE32/26/21  倍，维持"买入"评级。
        风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。