光大证券-一心堂-002727-2018年半年度业绩快报点评：中报业绩略超预期，跨区域整合成效明显-180731

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        事件：
        公司披露18H1  业绩快报，实现营收42.92  亿元（+17.53%），归母净利润2.92  亿元（+35.3%）。净利润增速略超预期，依然保持较快增长。
        点评：
        ◆18H1  新增门店198  家，预计18H2  扩张以自建为主、兼顾并购
        截至18  年6  月底，公司拥有直营连锁门店5264  家，相比17  年底净增198  家，考虑披露情况，预计绝大部分新增为自建。新开门店数稍低预期，主要是公司考虑当前一级市场药店估值较高，减少并购老店，转为增加自建门店。截至18  年7  月30  日，公司筹备待开业门店数达138  家，参考该情况，我们预期18H2  有望加快自建门店速度，预期下半年可自建门店约600  家。并购方面，18  年7  月25  日，公司已披露将收购山西灵石县大众药房资产（21  家），预期下半年并购会以小型连锁为主。
        ◆业绩的快速增长主要得益于跨区域整合成效显著
        公司在新开门店约200  家的情况下，实现零售收入增长20%，表现较好，预期下半年加快开店有望整体提升收入增速。公司归母净利润的大幅增长主要是跨区域门店整合效果逐步体现，其中云南作为公司大本营深耕细作程度进一步加深，在基层县乡区域开店较快（云南18H1  净增门店140  家），预计仍是上半年销售和净利润的主要贡献点；川渝市场继续加大布局密度（四川18H1净增门店38  家），整合效果较好，预计整体仍处于盈利平衡状态；广西和海南18H1  门店扩张较少，但在精细化管理下，门店盈利能力提升较快，区域优势逐步凸显；山西市场18H1  继续集中布局，在太原、晋中和吕梁三大优势地区明显提升盈利能力。
        从区域布局来看，公司已经形成了以西南市场为核心，华南市场为纵深，华北市场为补充的战略态势。未来无论是围绕西南川渝市场还是华南华北市场进行密集自建门店布局都有较大空间，预期有望逐步摆脱对云南单一市场的依赖，对冲云南市场成熟后增速下滑的风险。
        ◆以增强专业医药服务能力为核心，积极推进新零售业务发展
        公司目前已初步完成门店业务的互联网化改造，有望通过互联网和大数据分析工具进一步加强公司的精细化管理能力。此外，公司以增强专业医药服务能力为核心，积极布局DTP、慢病管理、体检、中医坐堂等服务类业务，符合我们对药店未来服务化大趋势的判断。我们认为未来医药新零售将以专业服务能力的增强为核心，公司的战略布局有望在未来医药新零售大潮下占据有利位置。
        ◆云南贡献稳定现金流，潜力川渝华南开拓中，维持“买入”评级
        考虑公司18H1  快报利润增速略超预期，公司省外业务整合持续向好，我们上调公司18-20  年EPS  为0.97/1.19/1.45  元（原预测为0.92/1.14/1.38元），同比增长30%/22%/23%，现价对应18-20  年PE  为32/26/21  倍。公司为药店行业龙头企业之一，具有稳定产生现金流的云南大本营市场，并积极拓展川渝和华南等潜力成长市场。我们看好公司未来的持续扩张，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        并购整合不顺风险；省外扩张低于预期；个人账户取消风险。