西南证券-迈克生物-300463-渠道扩张+打包模式推广，代理和自产快速增长-180731

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入  12.5亿元，同比+47.8%，实现归母净利润2.3  亿元，同比+20.2%；实现扣非后归母净利润2.3  亿元，同比+24.5%；经营性净现金流-5638.5  万元，同比+281.9%。
        业绩符合预期，渠道扩张+打包模式推广，代理和自产快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增速分别为47.8%和20.2%，业绩符合预期。收入增速超净利润增速的主要原因在于低毛利率的代理业占比提升。分产品线看：渠道扩张驱动代理业务实现7.7  亿元，同比+57.96%；打包模式推广驱动自产产品实现收入4.5  亿元，同比+32.28%，拉动效应非常明显，远超行业增速。其中自产产品分项看：我们估算生化试剂实现收入2.5  亿元左右，同比+31.89%；化学发光试剂实现收入1.6  亿元左右，同比+34.67%；我们认为化学发光试剂增长动力主要来源于仪器单产提升，我们简单测算仪器单产接近20  万/台，2017  年估计17  万/台，考虑进口设备单产在100-200  万/台，国内安图生物仪器单产约30  万/台，公司化学发光仪器仍有很大提升空间。
        持续高强度研发投入短期拖累，丰富产品储备后劲十足。公司一向重视研发，2018  年上半年研发投入6545.2  万元，同比+61.98%，研发投入占自产产品收入比重为14.4%。公司基本已经形成了全产品线布局，随着新品上市，我们预计2019-2020  年公司将全面发力，全面驱动公司进入新的发展周期。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.82  元、1.03  元、和1.30  元，对应PE  分别为29  倍、23  倍和19  倍。我们认为公司成长性确定性强，未来20%-25%的业绩增长持续稳定可预期，如果考虑到高速化学发光仪器2018  下半年推向市场，以及其他新产品上市，2019  年业绩开始或将提速，维持“买入”评级。
        风险提示：新公司设立进展及业绩或低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。