平安证券-大洋电机-002249-利润率承压，新业务持续推进-180731

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        投资要点
        事项：
        公司公布  2018  年半年报，1H18  实现营业收入  42.3  亿元，同比增长  6.7%；归母净利润  1.1  亿元，同比增长-23.6%，低于我们预期；每股收益  0.05  元，每股净资产  3.73  元。公司预计  18  年  1-9  月归母净利润  1.38~2.45  亿元，同比增长-35%~15%。
        平安观点：
        各项业务营收稳中有升，原材料成本上升致毛利率承压：报告期内，公司实现营收  42.3  亿元，同比增长  6.7%，其中第二季度收入  22.9  亿元，同比增长  4.2%，环比增长  17.7%。报告期内公司实现归母净利润  1.1  亿元，同比下降  23.6%。从业务结构来看，空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增  长-2.01%/24.26%/59.08%/-0.93%，其中空调业务因受到  2017  年透支未来需求、房地产限购政策等因素影响，同比增速出现下降，公司通过开展车用空调电机、引风机等业务来优化产品结构；从利润率来看，报告期内上述业务毛利率皆出现小幅下滑，分别同比下降  3.23/1.23/3.27/0.61  个百分点，考虑到公司产品的主要原材料为铜（漆包线）、钢材（硅钢、冷轧钢板），上游大宗原材料价格的趋势性上涨将使公司毛利率承压。
        新能源汽车业务表现强劲，行业回暖叠加客户开拓：据中汽协数据显示，2018  年上半年，我国新能源汽车累计产销分别完成  41.3  万辆和  41.2  万辆，同比分别增长  94.9%和  111.5%。报告期内，公司新能源汽车动力总成系统业务实现主营业务收入  43,184.85  万元，同比增长  59.08%。上半年行业的高增长主要系去年同期政策调整引发的低基数所致，2018  年政策调整步调更为平滑，6  月  11  日之前的过渡期为车企消化库存、新老迭代创造了条件；展望下半年，更具吸引力的新车型的相继推出，有望推升月度产销节节走高。报告期内，公司新进入了上汽荣威、长城汽车等供应商体系，取得了云度、电咖等云联网造车新势力的订单；同时，公司与合资车厂的合作也取得成果，如泛亚汽车、东风雷诺等。
        盈利预测与评级：考虑到下半年新能源汽车业务的放量前景，及公司各项业务的稳步推进，我们维持对  18~20  年公司  EPS  0.26/0.29/0.37  元的预测，对应  7  月  30  日收盘价  PE  分别为  17.0/15.2/11.9倍，看好公司在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。