东方证券-迪森股份-300335-中报业绩基本符合预期，煤改气进度放缓-180731

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        核心观点
        2018  年上半年业绩基本符合预期，煤改气进度放缓：公司2018H1  实现营收8.27  亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.91  亿元，同比增长3.3%，符合之前业绩预告中同比增长0-10%空间。业绩同比增速放缓，主要受C端煤改气订单减缓及毛利率下滑所影响：1）C  端装备：2018H1  营收为3.52亿元，同比增长22.7%（2017H1  同比增长204.8%），毛利率同比减少5pct；2）B  端装备：2018H1  营收为0.75  亿元，同比增长52.8%（2017H1  同比增长39.5%），营收高增长主要受常州锅炉并表影响，毛利率同比减少6.6pct，主要为常州项目亏损所拖累（2018H1  净亏损额为226  万元）；3）B  端运营：2018H1  营收为3.79  亿元，同比减少3.5%（2017H1  同比增长92.2%，当时主要受实际新能源及新机组投产影响），毛利率同比减少0.7pct。业绩受部分客户用气量及单价波动影响。
        居民和工业端齐发力：1）C  端装备，有序增长：2017  年供暖期后北方部分地区出现取暖困难，主因为煤改气建设延期，辅因为气荒。2017  年12  月，中央10  部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，明确有序发展煤改气，京津冀“2+26”城市2017-2021  年需改造1200  万户，相当于每年240  万台。我们预测2018-2020  年全国壁挂炉销量为401/432/468  万台。2）B  端装备，常州锅炉助力工业锅炉扩产：常州锅炉已于2018  年4  月30  日并表。我们预计未来三年左右，公司工业锅炉产能将从2000  蒸吨/年增长至20000  蒸吨/年。我们预测2021  年满产后将实现年营收10  亿元左右。常州锅炉有望依托迪森股份的运营经验改善盈利性。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年归母净利润为2.79/3.23/3.68  亿元(原为2.77/3.24/3.74  亿元)，对应EPS  为0.77/0.89/1.01  元(原为0.76/0.89/1.03元)。相对可比公司2018  年15.0x  PE  给予迪森股份目标价11.52  元。维持增持评级。
        风险提示
        煤改气政策推进不达预期；天然气壁挂炉竞争加剧；分布式天然气电价下调