东方证券-环旭电子-601231-Q2获利能力恢复正常，下半年高成长可期-180731

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        核心观点
        .  Q2  获利能力走出低谷，Q3  持续向好：公司发布18  年上半年业绩快报，实现营收128  亿元，与去年同期基本持平，受一季度原材料成本上升、汇率波动和产能利用率下降等因素的影响，上半年实现扣非归母净利润3.85  亿元，同比下滑14%。18Q2  单季度实现营收66  亿元，同环比基本持平，实现扣非归母净利润2.30  亿元，同比增长13%，环比增长47%，获利能力走出一季度低谷。不考虑汇率波动，公司三季度单季营收有望达到去年四季度的95  亿元。四季度进入消费电子和通信产品的旺季，有望进一步环比增长。
        .  受益于可穿戴设备市场的高增长：我们相信，即将于今年9  月发布的AppleWatch  4  在外观和功能上有望出现较大创新，复制iPhone  4  大获成功的路径。苹果逐渐为Apple  Watch  打造了开放的数字健康生态圈。此外，智能耳机等可穿戴设备也逐步获得市场广泛认可。可穿戴设备体积小，环旭的SiP微小化技术将大有可为。
        .  多业务进展顺利：1）公司与中科曙光的合作已进入正式合约签约的最后协商阶段，有望在18Q3  确定合资方向，通过合作公司将真正进入国内高阶服务器厂商的供应链。2）与高通的合作按计划进行，有望在今年年内签署合同，前期公司将利用现有产能进行部分新产品的研发和试产。3）昆山厂和墨西哥厂扩产将有效解决公司目前产能瓶颈问题。昆山厂主要生产公司原有客户的服务器板，后续会逐渐引入汽车电子客户，新进来的客户会直接到昆山厂进行认证，这有效解决了上海基地产能饱和的状况。墨西哥厂除了现有公司的汽车电子客户外，一些新的客户也在进行认证，同时新接了大型工业POS  机的订单，产能扩张将保障客户的订单需求。
        财务预测与投资建议
        .  预测公司18-20  年EPS  为0.58、0.76、0.96  元（原预测为0.72、0.92、1.16元，调低消费电子类和存储类业务的增速，另外考虑到今年年初以来股票市场的情况调低公允价值变动收益和投资净收益），选择业务相似可比公司，给予公司18  年22  倍P/E  估值，对应目标价为12.76  元，维持买入评级。
        风险提示
        .  微小化模组、汽车电子、存储等业务进展不及预期；盈利水平受原材料、汇率等大幅波动影响。