西南证券-宏发股份-600885-高压直流继电器保持高增长，业绩略低于预期-180731

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年上半年实现营业收入  33.55  亿元，同比增长  10.8%；实现归母净利润  3.67  亿元，同比下降  9%；经营活动现金流-0.77  亿元，同比减少  127.29%。公司上半年经营数据略低于预期。
        通用继电器、高压直流、低压电器保持较高增速。通用功率继电器上半年出货15.1  亿元，同比增长  22.5%。下游家电行业规模趋于稳定，公司在功率继电器业务上保持稳健发展的思路。目前功率继电器国内市占率超过  50%，龙头地位稳定。高压直流继电器上半年出货  1.6  亿元，同比增长  36%，增速提高  29  个百分点。宏发拥有北汽、江淮、东风、特斯拉等优质客户，国内市占率超过  35%。随着产能的释放，预计未来高压直流继电器业务会保持高速增长。高压直流电器是公司的明星业务，国际上对标松下，对公司业绩进一步提升提供强有力的支撑。低压电器上半年出货  2.6  亿元，同比增长  20.5%。随着低压电器产品线的丰富和营销的进一步推进，低压电器的客户有望突破。
        电力继电器和汽车继电器同比下降。电力继电器上半年出货  6.1  亿元同比下降12.6%。国家电网电表招标量继续下降，南网招标模式改革项目延后，电力继电器需求量减少。汽车继电器上半年出货  5.04  亿元，同比下降  1.6%。主要原因是国内汽车整体产量下降。工控继电器出货  2.27  亿元，同比增长  13.8%；信号继电器上半年出货  1.4  亿元，同比增长  16.4%。
        毛利率同比出现下滑，为汇兑损益所致。上半年毛利率  38.2%，同比下降  3.9个百分点，与  2017  年全年毛利率相比稍有下降。主要原因仍然是人民币汇率下降带来的压力，随着下半年汇率的稳定，毛利率有望企稳回升。
        盈利预测与评级。由于电力继电器营收下降，我们下调盈利预测，预计公司2018-2020  年  EPS  分别为  0.89  元、1.18  元、1.44  元，未来三年归母净利润将保持  18%的复合增长率。下调至“增持”评级。
        风险提示：原材料价格大幅度变动造成毛利率下降；低压电器市场开拓不达预期等风险；汇率大幅波动的风险。