西南证券-坤彩科技-603826-珠光材料龙头，A股稀缺标的-180731

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年中报，2018  上半年实现营业收入  2.9  亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润8924  万元，同比增长43.7%；经营活动产生的现金量净额为5490  万元，同比增长258%；基本每股收益0.23  元。
        公司上市后业绩迎来快速增长。公司2013-2017  年业绩增长稳定性较差，公司2017  年4  月上市，2018  上半年业绩增速明显加快。公司2018  上半年业绩快速增长，主要得益于下游需求稳定增长。从毛利率上看，2018  上半年毛利率45%，较2017  上半年下降2  个百分点，较2017  下半年上升2  个百分点；从期间费用率上看，2018  上半年期间费用率大幅下降6.3  个百分点，其中，营业收入增长29%，销售费用增长18.5%，管理费用增长0.26%，财务费用大幅下降173%。
        公司为国内珠光材料供应商龙头，A  股上市稀缺标的。与默克、CQV、欧克新材等竞争公司相比，公司产销规模仅次于默克等国际巨头；从产能上看，公司目前已具备1.4  万吨/年珠光材料、1000  吨/年人工合成云母的生产能力；公司上市后，年产3  万吨珠光材料项目逐步落地投产，新项目投产将进一步突破公司产能瓶颈，公司业绩将迎来暴发期。目前，珠光颜料行业仅坤彩科技一家上市公司，稀缺性较强。
        看好公司所处领域下游需求稳定增长，看好公司上市后各项财务指标不断改善。公司产品主要应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业，主要客户包括阿克苏、艾仕得、PPG  等工业漆巨头、宝马、奔驰、大众等知名汽车厂商、欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等高端化妆品生产企业，这些领域对珠光材料的需求整体处于稳定增长状态。公司上市后，资产负债率下降至2017  年底的8%，期间费用率明显下降，随着治理结构不断完善，公司期间费用率将维持在较低水平。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.35、0.48  和0.69  元，未来三年归母净利润将保持40%的复合增长率。考虑到公司上市后进入到产能快速扩张期，且A  股无可比对标公司，给予公司2018  年40  倍PE（PEG=1），目标价14  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）下游需求大幅下滑的风险；（3）新项目拓展不及预期的风险。