国海证券-泰和新材-002254-2018年半年报点评：半年报业绩高增长，芳纶产品景气公司未来发展前景广阔-180731

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        事件：
        2018  年7  月30  日晚，泰和新材（002254）发布2018  年半年报，2018年上半年泰和新材实现营业收入9.97  亿元，同比2017  年上半年8.39  亿元的营业收入增长18.8%；其中第二季度实现营业收入5.59  亿元，同比2017年第二季度大幅增长33.9%，环比2018年第一季度大幅增长27.6%。上半年实现归母净利润1.00  亿元，同比2017  年上半年6161  万元的归母净利润增长62.7%；其中，2018  年第二季度实现扣非后归母净利润6450万元，同比2017  年第二季度增长91.4%，环比2018  年第一季度增长80.6%。
        2018  年上半年，公司芳纶业务呈现大幅增长，芳纶业务营收达4.59  亿元，同比增长60.4%；芳纶创造营收占公司总营收比例达46.0%，同比2017年上半年34.1%的比例增长11.9  个百分点；芳纶业务毛利率达到35.8%，同比2017  年上半年27.3%的毛利率增长8.5  个百分点；芳纶业务毛利润占总毛利的比例达到82.0%，同比增长31.5  个百分点。我们认为芳纶行业未来具有巨大增长空间，公司在国内芳纶产业具有龙头地位，看好公司对位芳纶的扩产计划，预计未来公司芳纶业务将快速发展，给公司业绩带来长远增长动力。
        投资要点：
        .  国内芳纶产业龙头，成功推动业务转型业绩发展进入快车道。泰和新材是国内首家实现芳纶量产的企业，拥有间位芳纶产能7000  吨、对位芳纶产能1500  吨，芳纶产能居全国第一。公司积极转型，大力发展芳纶业务，芳纶业务营收占总营收的比例逐年提升，2018  年半年报显示，芳纶业务贡献毛利占比达82.0%，成为公司利润的主要贡献业务，公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。
        .  芳纶下游需求旺盛，未来市场空间广阔。公司芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道，在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。根据公司公告，目前国内芳纶需求量为1  万吨左右，产能仅为1500  吨，芳纶市场仍具有广阔的增长空间。
        产能持续扩增，加速芳纶国产化进程。目前，国内芳纶需求仍较多依赖进口，作为重要的战略性材料，芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》，将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶产能各1.2万吨，实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%，国内市场占有率60%、40%，发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018年7月21日，泰和新材公告将在宁夏启动3000吨/年产能高性能对位芳纶工程建设，预计将于2020年一季度投入试生产，持续加速芳纶国产化进程。  
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为芳纶龙头企业的未来发展，将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势，公司未来扩产计划将推动公司芳纶业务持续发展。预计公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.40、0.47元/股，首次覆盖，给予"增持"评级。  
        风险提示：下游需求低于预期；产品市场竞争力低于预期；氨纶业务板块业绩低于预期；扩产项目建设进度低于预期；公司产品价格存在下行风险。