华泰证券-韦尔股份-603501-中报点评：双轮驱动，半年报业绩靓丽-180731

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        分销、设计高成长超预期，重申增持评级
        7  月27  日公司发布半年报，高于市场预期。2018H1  实现营收18.95  亿元，同比增长107%；归母净利润1.56  亿元，同比增长165%；剔除公司2018年限制性股票股权激励摊销费用的影响，归属于上市公司股东的净利润2.67  亿元，同比增长355%。上半年，公司的分销业务收入14.78  亿元，因公司开拓新客户和元件涨价同比增长142%；设计业务收入4.18  亿元，因新产品陆续推出而同比增长38%。公司作为优秀的IC  设计和分销厂商，未来有望受益于国产芯片的进口替代，预计18-20  年EPS  分别为0.90  元、1.21  元、1.52  元，目标价为40.50~45.00  元，重申增持评级。
        深化IC  设计布局，设计业务稳步增长
        公司通过分销业务准确捕捉市场需求，设计业务稳步增长。公司不断加大芯片设计的研发，建立以客户需求为导向的研发模式，上半年研发投入0.66亿元，同比增长51.97%，在设计业务销售收入占比为12.17%。18  年上半年设计业务收入4.18  亿元，同比增长38%。公司的电源管理、射频芯片均已经实现量产销售，  MEMS  芯片已经成功导入客户，直播卫星芯片在技术上处于领先的地位，宽带载波芯片已成功流片。
        行业有政策扶持，有望受益于国产化替代
        公司设计的TVS、电源管理、MOSFET  芯片领域目前仍是国际厂商主导，但公司已经实现了从无到有的突破，拥有了良好的客户积累，未来也将逐步完成国产化替代。随着下游消费电子市场的发展，以及国家对半导体行业的政策推动，公司也有望乘着东风驶向海外。
        拟收购豪威科技与思比科，领跑CIS  芯片设计
        公司于2018  年5  月15  日发布公告，停牌筹划收购北京豪威与思比科公司的股权的事项，目前仍处于停牌阶段，收购方案尚未公告。北京豪威主营业务为图像传感器芯片，曾为苹果iphone  多款手机供应CIS  传感器。根据公司7  月31  日公告，北京豪威的100%股权估值为141  亿元，若收购完成，公司的收入和利润规模将再上一个台阶。
        看好公司IC  设计成长性，维持增持评级
        由于公司分销和设计业务今年上半年新客户和新品拓展超预期，我们将公司的盈利预测由18-19  年归母净利润由2.45  亿元、3.17  亿元调整为4.10、5.52、6.93  亿元。不考虑收购，目前股价对应2018  年PE  为42  倍。行业平均估值为46  倍，考虑公司规模较大且有资本注入预期，我们给予公司估值为18  年PE  45x-50x，对应目标价为40.50~45.00  元，重申增持评级。
        风险提示：收购有可能终止；电子元器件行业市场竞争激烈,存在技术替代风险。