国海证券-元祖股份-603886-中报预告点评：业绩增速超预期，期待中秋节庆发力-180731

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        事件：
        公司发布2018  年中报业绩预告，2018  年上半年预计实现营收7.17  亿元，同比增长8.56%，归母净利润0.21  亿元，同比增长513.76%，归母扣非净利润0.05  亿元，扭亏为盈。其中Q2  实现营收4.44  亿元，同比增长12.65%，归母净利润0.51  亿元，同比增长127%。公司收入符合预期，净利润超越预期。
        投资要点：
        .  端午销售良好带动收入增速上行，中秋有望延续高增态势。2018  年上半年公司实现营收7.17  亿元（同比+8.56%），其中Q1/Q2  实现营收2.73  亿/4.44  亿元，分别同比增长2.63%/12.65%，收入大幅增长主要系公司对市场及营销渠道进行强化，同时端午节粽子产品销售向好所致。全年来看，中秋为公司销售大头，月饼收入在全年收入中占比在35%以上。随着市场及销售渠道理顺强化，端午销售成功经验借鉴，预期中秋销售收入将延续上半年增长态势。
        .  毛利预期持平，控费贡献业绩弹性。2018  年上半年公司实现营业利润0.32亿元（同比+83.55%），其中Q1/Q2实现营业利润-0.30亿/0.62亿元，Q1  持续亏损，Q2  增长62.11%，上半年净利率为2.9%，其中Q2  净利率为11.5%（同比+5.9pct）。我们预期Q2  毛利率与上年同期持平，期间费用率在52%左右，净利率大幅提升主要在于规模优势下，公司期间费用率有所下行，以及非经常损益的增加。下半年随着销售收入放量，公司期间费用率有望维持相对稳定水平。
        .  公司运营模式下控费优良，有望分享低线城市升级红利。公司采取“中央工厂+门店”模式运营。蛋糕生产上，公司采用工厂生产蛋胚—冷链配送—门店裱花师傅现场制作模式，门店标配2（店员）+2（裱花）+1（店长）人员，相较于现场制作的巴黎贝甜等模式，大大降低了门店的人工成本；节庆产品上，公司统一生产，门店作为冷库及物流中转站，客户可上门自提或门店物流配送，减少了物流和仓储的费用。2018  年公司加大央视广告投入，力争在三四线城市消费崛起之际，借机提升公司的品牌影响力和知名度，未来有望分得低线城市消费升级的一杯羹。
        .  盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。公司受益于中高端消费复苏，门店大本营与三四线城市布局齐发，公司门店控费优良，加大低线城市广宣力度，但销售季节性波动较大，预计2018-2020  年EPS  分别为1.01  元、1.17  元、1.29  元，对应PE  分别为21X、18X、16X，  维持公司"增持"评级。    
        风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；公司业绩季节波动性风险；渠道铺设不及预期。