光大证券-煤炭行业周报：关注经济预期改善带来的交易性机会-180731

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        ◆基本面
        动力煤：本周秦皇岛动力煤价格继续快速下跌，秦皇岛5500  大卡动力煤最新报价627  元/吨，较上周下跌29  元/吨。旺季不旺几成定局：1、下半年产量或加速释放，从统计局最新公布的6  月产量来看，日均产量环比增加35.36  万吨（3.7%），在鄂尔多斯露天矿减产的背景下，煤炭产量不降反升，表明先进产能或已经在加速释放，下半年随着内蒙古露天矿复产、新建矿投产，煤炭产量将进一步提升。2、运力或不再是制约因素，结构性矛盾缓和。上半年，我国环渤海港口发运煤炭3.52  亿吨，同比增加1250  万吨，下半年随着蒙冀线发力，预计环渤海港口煤炭运输增量将达到4000  万吨以上，运力对港口供给的制约将大幅弱化。3、进口煤政策放松冲击国内市场。6  月，我国进口煤炭2546.7  万吨，环比增加313.7  万吨（增长14%）。4、港口和电厂库存处于高位。受产地增产、铁路运力增加、贸易商囤货等因素的影响，北方港口和沿江港口煤炭库存均处于历史高位。与此同时，六大电厂的库存也高于去年同期，截至7月27  日，六大电厂库存1495.53  万吨，较去年同期增加258.5  万吨（20.9%）。5、火电发电量不及预期。进入7  月，受降雨较多影响，三峡水库的入库流量较过去几年明显增加，7  月中上旬，日平均入库量41135  立方米/秒，较去年同期增长79%，水电发力充足，对火电形成一定的挤压；另外，气温对日耗增长的贡献度减弱，2017  年7、8  月气温处于历史偏高水平，导致日耗偏高，今年7  月以来，气温整体略低于去年同期水平，气温对日耗的提升作用减弱。
        炼焦煤：炼焦煤价格继续下跌，山西柳林低硫主焦煤较上周下跌20  元/吨。焦炭方面，受期货价格大幅拉涨、山西焦企环保减产预期影响，市场心态开始转变，贸易商采购开始上升，山西地区部分焦企提涨150  元/吨，焦炭价格企稳上涨对焦煤价格形成支撑。
        ◆投资建议：
        当前时点，煤价旺季不旺，对股价的影响偏负面，但是估值偏低叠加经济预期的改善将带来煤炭板块的交易性机会。首先，主流公司的估值处于偏低水平，以陕西煤业为例，2018  年动态PE仅为7  倍，股息率达5.7%，安全边际高；其次，经济预期改善，有助于煤炭板块估值提升。我们判断，随着货币和财政政策的放松，基建投资增速也有望止跌甚至小幅回升，从而修复此前市场对于经济的悲观预期，提升周期股的估值水平。个股方面，动力煤建议重点关注陕西煤业、中国神华、兖州煤业；炼焦煤关注潞安环能、西山煤电。
        ◆风险分析：
        政策加大先进产能的释放力度；宏观经济不及预期导致煤炭需求下降；水电发电量大增冲击火电