财通证券-万华化学-600309-MDI高景气持续，Q2扣非净利润再创历史新高-180731

《财通证券-万华化学-600309-MDI高景气持续，Q2扣非净利润再创历史新高-180731（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-万华化学-600309-MDI高景气持续，Q2扣非净利润再创历史新高-180731（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司发布半年报，收入利润持续增长。实  现  收  入  300.54  亿  元（YoY+23.02%），营业利润  103.17  亿元（YoY+39.73%）,净利润  82.30亿  元  （  YoY+69.50%)  ，归  属  上  市公  司  股  东净  利  润  69.50  亿  元（YoY+42.97%），略超预期；其中  2017Q2  实现归母净利润  34.04  亿元（  YoY+27.69%,QoQ-4.00%  ），  扣  非  后  归  母  净  利  润  32.56  亿  元（YoY+24.01%,QoQ+0.99%）。公司聚氨酯系列实现收入  168.11  亿元（YoY+20.26%），石化系列实现收入  83.20  亿元（YoY+20.28%），精细化学品及新材料系列实现收入  26.86  亿元（YoY+51.92%）。另外，公司上半年加权平均净资产收益率为  25.43%，同比持平，整体毛利率40.12%，其中聚氨酯系列毛利率  56.91%；石化系列毛利率  11.77%；精细化学品及新材料系列毛利率  33.44%。
        万华8月  MDI  挂牌价上调，高景气持续。  
        万华  8  月  MDI  挂牌价上调，高景气持续。公司聚氨酯系列产品产量93.11  万吨，销量  94.83  万吨，上半年聚合  MDI（分销）挂牌价均价为  24383  元/吨（去年同期均价  23917  元/吨），纯  MDI  挂牌价均价为30717  元（去年同期均价  25783  元/吨）。2018  年  8  月份万华中国地区聚合  MDI  分销市场挂牌价  22500  元/吨（比  7  月份价格上调  1000  元/吨），纯  MDI  挂牌价  31200  元/吨（比  7  月份价格上调  500  元/吨），依然维持较高水平。7  月中旬，陶氏位于美国  34  万吨  MDI  产能受不可抗力影响停产，全球范围  MDI  供应仍紧，预计未来三年内除万华以外新产能投产较少，全球超过  20  年以上老旧装置超过  50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望延续高盈利。
        石  化  产  品价格上涨为主，但由于成本上涨，毛利率略有下降。  
        2017  年，山东丙烯均价  8161  元/吨，(YoY+13.4%)；华东环氧丙烷均价  12105  元/吨  ，(YoY+18.7%)；  华  东  丁  醇  均  价  7705  元/吨  ，(YoY+23.2%)；华东丙烯酸均价  7649  元/吨，(YoY-8.9%)；NPG  进口加氢均价  12976  元/吨(YoY-9.0%)。原材料方面，上半年丙烷  CP  均价521.7  美元/吨，同比上涨  19.2%；丁烷  CP  均价  512.5  美元/吨,同比上涨  3.7%。
        精细化学品及新材料板块营收大幅增加。  
        板块营收  26.86  亿元，同比增长  51.92%。公司  PC  一期装置  2017  年底建成，一季度一次开车成功，二期  13  万吨  PC  装置预计  2019  年  2月完工。公司  30  万吨  TDI  项目、8  万吨  PMMA  项目、5  万吨  MMA  项目、3  万吨  SAP  项目预计下半年将陆续投产。
        盈利预测及投资评级：MDI  有望持续景气，新材料板块成长空间巨大，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计  2018-2020  年  EPS  为  4.50、6.02、7.94  元，当前股价对应  18-20  年  PE  为  11.5X、8.6X、6.5X。  
        风险提示:MDI  价格大幅下滑，新项目投产不及预期。