天风证券-恒力股份-600346-半年报点评：存量业务盈利稳健，炼化项目有望率先投产！-180731

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        18中报营收、利润同比增长，经营现金流改善
        公司公布2018年中报，18上半年公司实现营业收入264.5亿元，同比增加26.9%；归母净利润18.8亿元，同比大增132.6%，其中一季度11.0亿，二季度7.8亿；扣非后归母净利润14.25亿元；经营现金流16.6亿（17年报披露经营现金流1.6亿），公司现金流量显著改善，主要系本期销售回款与采购付款净额较上期增加。
        主营业务盈利能力较强
        PTA方面，18上半年恒力石化（PTA）实现净利润10.9亿元，其中Q1/Q2分别实现PTA销量104/188万吨，价差方面（PTA-0.655PX）Q1/Q2分别为905/777元/吨，公司二季度实现了更多的PTA产销，吨净利低于一季度。18上半年，由于恒力投资15、16年累计亏损15亿，18年仍享受部分所得税抵扣，恒力石化PTA体现出优于行业的盈利能力。展望18下半年，PTA供需进一步收紧，近期PTA期现货价格均大幅度上涨，PTA盈利有望改善，预计下半年PTA利润水平有望达到350~400元/吨。
        聚酯方面，18上半年公司实现聚酯全口径销量119万吨，其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量104万吨，净利润8.2亿，估算单位净利润约780元/吨，盈利能力显著优于同行，差别化的高端长丝产品保证了其更好的盈利。营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14万吨，净利润0.83亿，继17年扭亏后（全年1.13亿），18年盈利有望更进一步。
        二季度业绩受汇兑损益和税金影响
        公司一季度归母净利润11.0亿，二季度7.8亿，环比下滑，主要受汇兑损益和税金影响：1）公司一季度汇兑形成正收益0.89亿元，二季度受人民币贬值影响，公司汇兑损失达到1.17亿元；2）公司一季度税金及附加合计0.74亿，二季度为1.40亿。汇兑损益及税金的变化使公司二季度业绩环比一季度下滑2.8亿。
        大炼化项目全力推进，有望率先投产享红利
        根据恒力股份公众号，随着大型设备安装工作的加速推进，公司"2000万吨/年炼化一体化"项目进入装置开车投产倒计时阶段，预计18年四季度投料生产，届时公司炼化项目有望享受率先投产的红利。
        公司盈利预测、估值、及投资评级
        考虑到18上半年公司已实现归母净利润18.8亿，下半年PTA盈利有望进一步修复，18年业绩预测由34亿上调至40亿，19/20年业绩预测不变，当前股价对应18/19/20年PE20.9/7.7/7.0倍，维持"买入"评级。
        风险提示：涤纶长丝及PTA盈利下滑；大炼化项目投产不及预期的风险