国元证券-癌症早筛行业事件点评：诺辉健康业绩符合预期，商业化推广持续发力-210822

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事件：8月20日，诺辉健康发布2021年中报业绩：实现营收4390万元，同比增长317%，毛利润实现2470万元，同比增长约10倍。

核心产品常卫清实现收入1420万元，同比增长149%，噗噗管实现收入2960万元，同比增长624%。

国元观点：业绩符合预期，核心产品出货量增长迅猛，毛利率提升明显公司两大核心产品收入、出货量、盈利水平同步提升，商业化逐步兑现：1）常卫清：21H1实现收入1420万元（+149%），发货量达到12.15万盒（+392%），毛利率为56.6%（+22.7pct）；2）噗噗管：21H1实现收入2960万元（+624%），发货量达到190.49万盒（+555%），毛利率为59.0%（+32.6pct）。

两大核心产品发货量增长迅猛，预计主要系公司市场教育、临床推广提升产品知名度和渗透率，以及疫情影响基本消散所致，而毛利率的提升主要得益于产品平均单价的提升以及规模效应下单位成本的降低。

公司营销团队规模大幅增长至279人，较2020年年底增长137%，为后续产品加速推广奠定基础。

我们认为，公司常卫清凭借优异的产品性能、显著的合规优势以及多元化的市场推广和战略合作，有望迎来产品放量的爆发期。

常卫清产品性能优异，合规优势明显，持续巩固行业护城河常卫清是国内首个开展大规模前瞻性研究并获批癌症早筛“第一证”的标杆产品，敏感性和阴性预测值分别为95.5%和99.6%，显著优于传统手段，在行业也处于领先，同时已被纳入国内第一部结直肠癌筛查指南、2021版CSCO结直肠癌诊疗指南以及多个专家共识，我们看好公司产品优异性能和合规壁垒建立的市场先发优势；此外，公司居家胃癌早筛产品“幽幽管”正在申报上市，宫颈癌筛查产品“宫证清”正在进行后期研发，获批后有望成为新的业绩增长点。

多元化商业布局持续落地，海外战略合作加强管线建设能力公司在医院、体检、保险、线上问诊平台、药店等渠道多点布局，先后和阿斯利康、京东健康、中邮电商、名流健康、平安健康等达成早筛产品的用户教育和商业化推广合作，其中1）临床市场：和阿斯利康开展合作，或借助后者在消化疾病领域的优势迅速加大常卫清在临床市场的渗透；2）电商渠道：和京东健康合作全面推进“互联网+癌症早筛”创新服务模式。

除了自主研发，公司持续通过外部合作加强管线能力建设，投资3000万美元成立的诺辉创投基金将专注分子诊断技术领域，与瑞士Proteomedix开展前列腺癌筛查与检测的研发合作，与专注于血样样本肠癌检测公司Epigenomics签署资产收购协议，上述合作有望进一步丰富公司产品管线矩阵，持续增厚业绩。

投资建议癌症早筛市场空间广阔，目前仍处于早期探索阶段，中外企业同台竞技，在政策推动早筛行业发展、早筛技术逐渐成熟、成本不断降低、大众对早筛认知度逐步提升等驱动力下，具有高成长性，因此我们给予行业推荐评级。

肠癌早筛领域，常卫清产品性能优异、有合规加持，商业化逐步兑现，有望成为国内肠癌早筛的标杆产品，同时肠癌早筛尚处于早期商业化阶段，竞争格局良好，不惧集采风险，持续看好手握国内“肠癌早筛第一证”的诺辉健康。

风险提示新冠疫情风险；产品研发不及预期；常卫清销售推广不及预期；产品价格波动风险。