天风证券-苏宁易购-002024-18H1GMV+45%，小店、零售云店展店加速-180731

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        公司发布2018H1业绩快报，我们认为主要看点在于全平台收入加速增长、全年开店再提速、线上开放平台GMV增速持续加快、盈利回升。  
        ■收入：18H1实现收入1107.86亿元，+32.29%YoY  
        ■利润：公司实现利润总额、归母净利润分别为59.15亿元、59.97亿元，同比增长1816.78%、1957.38%；EPS0.65元。  
        ■GMV：18H1线上下整体GMV（含税，下同）为1513.19亿，+44.63%YoY  
        ■用户&MAU：截至1H1苏宁零售体系会员数量3.57亿，18年6月苏宁易购APP月活跃用户数同比增长64.34%。  
        其中，2Q18单季度看，平台GMV增长再提速，+192.52%YoY，连续3个季度高速增长。具体看，  
        ■收入：实现营收611.66亿元，+31.91%YoY，Q1为496.20亿元，+32.76%YoY。  
        ■GMV：Q2为819.89亿元，+43.23%YoY。Q1为693.30亿，+46.33%YoY。  
        ①  零售：    
        截至18H1，公司经营苏宁广场14个。大陆市场拥有家电3C家居生活专业连锁店1536家，红孩子店77家，超市店10家，苏宁小店732家（不含拟收购上海迪亚天天店面308家，上半年新增709家），苏宁易购直营店2392家。镇级市场布局方面，拥有苏宁易购零售云加盟店765家，上半年共新开业726家。18H1公司全年大陆地区家电3C可比店面收入同比增长5.26%。  
        ②  金融+物流：    
        物流：截至18H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积735万方，快递网点23,416个。报告期内新投入使用4个区域配送中心，1个自动化拣选中心，并已投入17个生鲜冷链仓。金融：新增绑卡会员数同比增48%；供应链金融累计交易规模同比增29%，至2018年6月苏宁银行总资产较年初增长28%。  
        维持盈利预测，维持买入评级。公司线下已步入稳定盈利期，未来苏宁易购广场将与新业态"零售云加盟店"与"苏宁小店"共同进入加速发展阶段，促进线下快速占领市场；而线上方面，内生多维流量提升+阿里支持，增速环比持续上行，MAU/DAU数据持续改善，Q2延续强增长趋势，亏损逐季减少。此外，未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。且从下半年来看，一方面，Q3的818和Q4的双11两个大促销季将继续为公司全年GMV增长提供有效保证；另一方面，由于上半年线下开店速度加快，尤其是苏宁小店和零售云店已分别开业超过700家，预计将为下半年带来有效增量贡献。我们预计公司2018-20年净利润分别为77/37/44亿，当前股价对应PE分别为16/32/27倍，维持买入评级。  
        风险提示：电商增速或低于预期，家电消费或放缓。