天风证券-拓邦股份-002139-原材料涨价短期承压，不改智能家居卖水者成长本色-180731

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        事件：公司发布2018年中报，2018H1实现营收15.42亿元，同比增长28.22%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长16.68%。同时预测2018年1-9月归母净利润1.81-2.33亿元，同比增长5-35%。  
        点评：1、营收快速增长显现成长本色，原材料成本上涨、毛利率下滑。  
        2018H1营收同比增长28.22%，Q2单季度营收同比增长27.43%，营收保持快速增长。分产品收入来看，智能控制器类产品收入12.51亿元，同比增长30.77%，锂电池类产品收入1.01亿元，同比增长4.61%，电机及控制类产品收入1.30亿元，同比增长29.9%，公司内生业务不断开拓市场扩大规模，同时改善产品结构，总体实现有机增长，外延业务整合良好。  
        2018H1综合毛利率20.25%，同比下滑4.15%，受上半年MLCC等电子元器件涨价影响，毛利率有所下滑。  
        2、  优质产品线和客户增加，结构进一步优化，全球布局顺利，智能控制器领军者持续成长。    
        围绕"智能控制器+电机+锂电"的"一体两翼"战略，公司上半年经营实现几个亮点，保持了智能控制器领军者的持续成长：（1）优质产品线和客户增多：家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升，燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大；（2）业务结构、客户结构和产品结构持续优化：业务模式持续优化，ODM/JDM比例持续提升；"纺锤形"客户结构进一步优化；智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加，高端高价值产品比例提升；（3）全球布局顺利：公司惠州转产进展迅速，宁波和印度运营中心建设稳步推进。  
        3、升级T-Smart场景解决方案，加速"智能+"战略。  
        以上海AWE2018为契机，公司升级了T-Smart场景智能电器解决方案，推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案，加速推进公司"智能+"战略。据公司半年报说明，目前T-Smart已经与数十个客户开展深度合作，已经开发数十类产品一体化解决方案，预计产品陆续量产。  
        盈利预测及投资建议：公司多年来深耕智能控制器主业，并延伸"一体两翼"布局协同发展，凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构，保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下，作为国内智能控制器龙头，受益物联网浪潮下智能家居卖水者定位持续快速成长，坚定看好。由于原材料涨价带来毛利率下滑，我们把公司18-20年净利润从3.06、4.24、5.60亿元调整为2.55、3.45、4.85亿元，对应PE22、16、12倍，维持买入评级。  
        风险提示：产能扩张不达预期，汇兑损失压力，电子原材料涨价压力