华创证券-坤彩科技-603826-2018年中报点评：珠光粉行业龙头，高端应用拐点放量驱动收入利润高增长，成长属性不断强化-180731

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        事项：
        公司发布2018年中报：营业收入2.87亿元，同比+28.62%；归母净利润8924.13万元，同比+43.74%；EPS  0.23。其中，二季度单季营业收入1.69亿元，同比+41.82%；单季归母净利润5265.39万元，同比+46.97%；扣非后归母净利润5187.32万元，同比+61.21%。
        评论：
        车用涂料、化妆品等高端领域放量驱动收入利润高增长。2018年H1，公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上，汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量（上半年销量高于去年全年），从而驱动公司盈利能力显著提升（毛利率45.24%，净利率31.05%），收入和利润拐点增长。
        坤彩科技：国内珠光粉行业龙头，传统应用稳步增长，高端领域开始放量2017公司年4月上市，是国内珠光粉行业龙头，产品主要应用在涂料、塑料、汽车、化妆品等领域（使之具备珠光色泽），在巩固传统工业用途竞争优势基础上，公司不断拓展车用涂料、化妆品等高端应用领域。
        珠光材料行业：全球百亿市场，汽车和化妆品级产品贡献主要空间和盈利珠光材料是个全球10多万吨需求和百亿元空间的市场，除工业涂料、塑料等传统应用领域外，汽车和化妆品等虽然仅占20%的量，但却占80%的市场金额。默克、巴斯夫等全球龙头均以生产销售汽车级、化妆品级等高附加值产品，产品单价可达10多万美元/吨，毛利率可达90%。
        相比传统应用（40%+毛利率），汽车级涂料等高端应用具备更佳的盈利（60%+毛利率），更好的竞争格局（全球主要企业为德国默克和巴斯夫，坤彩是国产化龙头），更长的认证周期（需在美国佛罗里达和冰岛进行暴晒测试，周期认证周期可达2-5年）。公司2010年开始做汽车级珠光粉的认证，2017年开始放量，目前进入放量拐点期。
        云母基材和金属氧化物：原料一体化配套，公司竞争力不断强化。珠光材料是由研磨后的基材粒子（云母、片状氧化铝等）和金属氧化物（二氧化钛、氧化铁等）包覆而成，其中：（1）合成云母：公司采用高温耐融法，依托自主研发的技术，产品得率高，原材料为海沙，相比印度采购的天然云母，可以获得性能更好，盈利能力更佳的合成云母基珠光材料。2018年公司将形成1万吨合成云母产能。（2）金属氧化物：三氯化铁和氯氧化钛是珠光粉的主要原料，公司分别配套6万吨/年和20万吨/年产能，其原料包括钛铁矿和盐酸。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2019年业绩分别为1.9亿元（60%增长）和2.5亿元（32%增长），对应PE  30倍和22倍。公司是国内珠光粉行业龙头，在传统工业级产品稳步增长的基础上，汽车级和化妆品级高端产品迎放量拐点期，公司股价和估值低位，高端应用珠光粉拐点放量驱动收入利润高增长，并在中报中开始逐渐体现，上调至“强推”评级。
        风险提示：汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期