中泰证券-梦百合-603313-外销稳定增长，盈利环比提升-180731

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        投资要点  
        收入和盈利水平触底回升，下半年展望向上。2018  年  H1  公司实现营业收入  12.83  亿元，同比增长  22.96%；扣非归母净利润  5514  万元，同比下降  41.78%，其中  Q2  扣非净利润  5634  万元，同比增长  31.85%。上半年实现毛利率  28.42%（同比-3.35pct.），净利率  3.29%（同比-7.43pct.）。Q2  单季度毛利率  31.61%（同比+0.6pct.，环比+6.71pct.）；净利率  5.1%（同比-2.86pct.，环比+3.8pct.），2  季度盈利能力环比提升。
        外销：收入稳定增长，美国业务增速边际提升。2018H1  公司外销收入  10.41亿元，同比增长  20.5%，毛利率  26.1%，已接近  2017  年外销全年毛利率水平。分业务来看，外销仍以  ODM  业务为主；分地区看，受益于头部客户高速发展，美国市场收入增速快于去年同期水平。
        内销：受益索菲亚大家居战略，相关业务收入增速高于平均水平，静待零售渠道发力。梦百合境内销售收入结构以酒店合作和索菲亚等家居企业合作为主，未来公司着力打造零售渠道，以实现终端经销商门店赚钱效应为短期目标，加大对经销商补贴，耕耘内销市场的信念不变。
        多渠道应对潜在贸易关税加征影响，毛利率开启修复通道。公司在塞尔维亚具备生产基地，同时记忆绵产品非同质化，公司对下游客户具备一定的议价能力，叠加人民币汇率贬值等利好因素，贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随  TDI  价格震荡回落，公司毛利率修复通道已开启。
        升级品牌战略，引入职业经理人+外部咨询团队，着力提升单店效率。2018年上半年公司正式启动  SAP  项目，对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理，同时升级品牌战略，延伸出全新的品牌  VI  和门店  SI，提升品牌形象。7  月，公司引入王震先生（曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理）、崔慧明先生（曾任海尔集团中国区副总经理）两位职业经理人，凸显耕耘内销市场信心，上述举措将助力公司打开内销市场，率先享有记忆绵渗透率提升的红利，支撑业绩增长。
        智能睡眠打造新的利润增长点，其他产品毛利率创新高。公司于  2017  年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品，2017  年，公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到  5.8  亿元，同比增长  80.1%，已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。2018H1，公司记忆绵床垫收入  6.89  亿元，同比增长  27%，毛利率  27.5%；记忆绵枕收入  2.37  亿元，同比下滑6%，毛利率  23.8%；其他产品收入  3.47  亿元，同比增长  42%，营业收入贡献度进一步提升，毛利率达到  33.2%，创历史新高。
        投资建议：我们预估公司  2018-2020  年实现营收  29.3、35.5、43.4  亿元，同比增长  25.1%、21.2%、22.3%，实现归母净利润  1.78、2.48、3.16  亿元，同比增长  14.1%、39.6%、27.3%，对应  EPS  为  0.74、1.03、1.32  元，维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险