天风证券-通化东宝-600867-管理层稳定，公司业绩有望延续高增长态势-180731

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        公司澄清公告管理层稳定，生产经营情况正常
        公司针对近日的管理层变动的市场传言发布了澄清公告，公司董事会声明公司管理层稳定，生产经营情况正常。
        1、  公司  5  月  15  日公告聘任了三位副总，其中张文海和张国栋先生均由销售大区经理晋升为公司副总，负责相关区域的销售工作，关于销售决策则是由总经理李总把握大方向，并带领几位副总共同讨论论证。
        2、  年报显示公司总经理李总任期到  2020  年，且公司公告声明管理层稳定，我们认为其在任期内不会离开公司。考虑到李总年龄因素以及东宝已经是国内糖尿病领域最佳平台，即便其可能在  2020  年后离开，估计也不会到国内其他胰岛素竞争对手方。
        我们认为管理层的稳定有利于市场的预期，也有利于为后续东宝的产品销售、慢病管理的发展保驾护航。
        二代胰岛素有望延续快速增长
        我们预计未来  3-5  年公司重组人胰岛素系列仍有望实现  20-25%的复合增长，持续驱动公司业绩增长：1、公司胰岛素深耕基层多年，有着深厚的医生及渠道资源和患者群体，基层市占率超过  20%，仅次于外企诺和诺德，品牌影响力大，优势明显，后续公司将继续加强基层教育，夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间，公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益：胰岛素属于典型的刚性用药，是糖尿病患者最后一道防线，政策整将持续倾斜，一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类（预计正向影响今年将进一步体现），提高了报销比例，另一方面价格预计能保持相对平稳，在药价普遍下行和临床路径逐步推进的背景下相对优势凸显。
        与  Adocia  合作布局两大胰岛素重磅品种，取得产品布局优势
        公司与  Adocia  合作，Adocia  公司将  BioChaperone  的专利平台技术、专利权有偿许可东宝利用该等专利平台技术，获得许可产品  BC  Lispro  及  BC  Combo  在大中华区国家和地区等地的独家临床开发、生产和商业化权利。BC  Lispro  属于超速效胰岛素类似物，起效优于现在的三代胰岛素，患者的依从性更好。该产品目前在欧盟处在  III期临床试验前准备阶段；BC  Combo    是目前世界上唯一将甘精胰岛素和超速效赖脯胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物，该产品在欧洲已进入  II  期临床试验阶段。I  期临床揭密数据显示，其起效时间和达峰时间优于现在所有的预混胰岛素及预混类似物制剂，快速降低高血糖，维持血糖更加平稳，低血糖发生率低。东宝获得  BC  Lispro  产品和  BC  Combo  产品，公司打造糖尿病综合解决方案提供商再添重磅品种，在国内企业产品布局上取得领先优势。
        研发加速推进，慢病平台进展顺利，糖尿病综合解决方案提供商初现雏形
        根据公司  2017  年年报，公司甘精胰岛素已准备国家临床现场核查相关工作（预计今年年底前获批上市）、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素临床申请获得欧盟批准，可在欧盟进行Ⅲ期临床试验、重组赖脯胰岛素、利拉鲁肽申报临床获得受理、门冬胰岛素注射液完成临床试验总结报告等，其他化学口服降糖药也进展顺利，公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进，公司有望从今年开始将迎来产品收获期。而慢病管理平台也进展顺利：已经有  9000  多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过  20  万病人，通过平台进行的病人教育受益病人达  75  万余人次，未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。
        看好公司持续高增长，维持“买入”评级
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.53、0.70、0.92  元，对应  PE  分别为  40、30、23  倍，看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景，维持买入评级。
        风险提示：合作产品上市风险，研发进展低于预期，甘精胰岛素上市进程低于预期，基层胰岛素竞争加剧