华金证券-美克家居-600337-上半年业绩增长良好，未来加速市场开拓-180731

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        投资要点
        7月30日，公司发布2018年半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入25.26亿元，同比增长40.50%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长35.51%。其中，2018Q2单季度实现营业收入15.12亿元，同比增长46.37%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长37.50%。
        上半年营收、净利润增长良好，费用率略有上升：  2018年以来，公司将“增长”作为唯一核心目标，上半年营收、净利润增长良好。上半年公司一方面在上海新增1家直营店，并且与腾讯开展深度合作，进行数字化精准营销，门店引流效果较好等措施实现内生性增长，其次，公司年初收购在美国拥有超过70年历史的个性化沙发定制制造商Rowe公司以及越南高端实木家具和装饰品制造商M.U.S.T.公司，丰富了公司在实木家具和软体家具两方面的供应，进一步拓展国外销售市场。期间费用方面，2018年上半年加大营销力度，增加人工、广告、资产使用费等投入，并且随着并购项目Rowe  公司和M.U.S.T.公司本期纳入合并报表范围导致2018年上半年销售费用率、管理费用率水平略有上升。
        直营业务仍是主要收入来源，加盟业务增长潜力较大：公司主要收入仍来源于直营业务，2018年上半年直营业务实现销售收入15.99亿元，同比增长30.72%，占总营业收入比例为63.30%；批发业务上半年实现营业收入6.15亿元，同比增长44.32%，占总营业收入比例为24.36%。值得注意的是，2018年上半年加盟业务实现营业收入2.80亿元，同比增长119.52%，占总营业收入比例为11.09%，加盟业务尽管目前基数较小，但随着新开门店的不断增加，未来增长潜力较大。从毛利率来看，直营业务毛利率较高，2018年上半年毛利率为65.10%，同比下滑4.78个百分点；加盟业务毛利率为36.20%，同比下滑2.20个百分点；批发业务毛利率为47.58%，同比上升16.62个百分点。
        下半年加速市场开拓，助力全年收入增长：公司下半年将加速市场拓展，自营品牌美克美家预计全年将新增15家门店、12家设计工作室；其次，将继续面向优质市场，在武汉开立美克美家+美克家居品牌馆。加盟品牌A.R.T.将继续布局国内空白城市，下半年预计新增门店36家；A.R.T.西区将新增门店84家，完成直营城市网络布局。在销售渠道方面，公司将持续加强与腾讯合作，进行智慧零售和精准营销，提升门店获客能力。市场加速开拓以及精准营销，助力全年收入增长。
        投资建议：我们预测公司2018至2020年每股收益分别为0.27、0.36和0.45元。净资产收益率分别为9.6%、12.0%  和14.1%。公司通过多品牌差异化战略经营模式以及市场开拓加速，管理优化等措施，在新中产阶级以上的优质市场中具有较高的知名度和美誉度，给予买入-A建议。
        风险提示：新开门店数不及预期；房地产销售不及预期风险。