西南证券-万物新生-RERE.US-背靠京东深耕供应链，打造二手3C产业平台-210820

《西南证券-万物新生-RERE.US-背靠京东深耕供应链，打造二手3C产业平台-210820（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-万物新生-RERE.US-背靠京东深耕供应链，打造二手3C产业平台-210820（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩概况：公司公告2021Q2财报，2021Q2实现营收18.7亿元（yoy+56.2%），GAAP运营亏损5.1亿元（20Q2为1.2亿元），Non-GAAP调整后的运营亏损为5100万元（20Q2为3660万元）；2021Q2实现GMV78亿元（yoy+69.6%），其中1PGMV为19亿元（yoy+72.7%），3PGMV为59亿元（yoy+68.6%）；2021Q2交易的二手消费品数量为780万件（yoy+27.9%）。

公司预计2021Q3营收区间为18.7-19.3亿元。

拍拍&拍机堂及线下爱回收门店交易量提升助推公司营收增长，受股权激励费用的影响，公司综合费用率有所提升。

21Q2公司产品、服务收入同比增速分别为53%、78%，保持高速增长。

分业务来看，21Q2产品收入实现16亿元（+53.1%），服务收入实现2.6亿元（+77.9%），公司产品收入的增长主要受线上拍拍&拍机堂、线下爱回收门店以旧换新业务的拉动。

服务收入主要受益于拍拍&拍机堂交易量和佣金率的提升。

费用方面：21Q2公司履约费用、销售费用、研发费用分别同比增长84.4%/60.3%/144.5%至2.8/3.2/0.8亿元，受上市前在2021Q2发生股权激励费用的影响，公司一般及行政开支从20Q1的4480万元增长到3.1亿元。

与京东系深度合作、嫁接快手流量，强化供应和销售渠道。

①京东：2015年至今，公司多次获得京东集团的投资，公开发行后持有万物新生33.9%的股份，京东目前是第一大机构股东&第一大股东。

回收端：2020、2021Q1，从京东平台通过以旧换新等渠道回收的二手消费电子产品GMV占公司总GMV的10%和9.2%；销售端：公司在京东平台内设有流量入口“拍拍二手”，2021Q1贡献的GMV占公司产品销售总GMV的42.9%。

除此之外，京东备件库闲置3C库存为拍机堂和拍拍提供货源，拍拍订单主要由京东物流配送，2021年618期间公司联合京东推出了“多件换新”业务，支持多件二手商品共同抵扣。

②快手：公司与快手的合作主要包括：快手小店的回收入口、运营中心，为商家提供质检和达成供货，以及提供销售流量资源的支持。

2021年3月19日爱回收旗下拍拍严选联合快手电商打造的专场直播活动下单金额超4400万，刷新了二手3C直播带货的交易量新纪录。

门店渠道扩张，二手商品品类增加，质检基建开放，助推二手交易量提升、规模效应摊薄成本。

①渠道扩张：2021年Q2新开门店107家，截至2021年6月底，公司在全国拥有862家门店，其中爱回收自营门店485个，联营门店365个，拍拍严选门店12个，覆盖184个城市的核心商圈，并将持续扩展线下门店和自助服务站网络，增强对低线城市的渗透。

②拓品类：公司目前已经覆盖手机、电脑、平板电脑等，2021Q1，拍机堂、拍拍上81.5%、52.7%的交易量为手机，后续将加强无人机、Switch、智能手表、摄影设备等的覆盖，打造二手电子产品的交易和服务平台。

③开放质检基建：截至2021年6月30日，公司在大陆+香港拥有7个质检中心以及30个城市级运营中心，现常州自动化质检中心日处理量2.4万台，自动化率达90%，公司进一步升级自动化质检能力，第二代质检系统Matrix2.0于2021Q2在常州运营中心投入试运营。

2020年和2021Q1，拍机堂上出售的二手消费品分别有32.7%和30.4%由第三方商家检查，拍拍上出售的二手消费品分别有93.0%和79.3%由第三方商家检查，随着公司质检基建的自动化升级，预计能够承接更多质检业务，助力公司服务业务营收的提升和整体质检成本的摊薄。

④持续探索如直播销售拍拍严选线下门店、海外规模化潜力等创新业务。

2021年8月5日，爱回收会员正式上线。

爱回收会员年费为49元，开通会员即可享有回收加价、换新赠保、免费配件以及88折维修等专属权益。

公司通过收费会员计划，加强用户黏性，增加公司服务收入。

盈利预测与估值：预计公司2021-2023年实现归母净利润-5.1/0.9/9.0亿元，2023年开始释放利润，对应2023年PE为18倍。

考虑到公司背靠京东集团，与快手战略合作，目前已经是中国最大的二手消费电子交易和服务平台，且后续将持续拓展渠道、品类，开放质检基建，给予2023年30倍PE，目标市值为42亿美元。

风险提示：二手产品供给不达预期风险，二手3C产品价格波动风险，渠道扩张不及预期风险，二手交易政策风险。