中信证券-利民股份-002734-2021年半年报点评：工厂检修叠加原料价格上涨拖累业绩，看好公司新项目规划-210823

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2021年上半年实现归母净利润2.47亿元，同比下降18.9%，二季度实现归母净利润0.86亿元，同比下降46.83%。

工厂检修叠加原料价格上涨，公司业绩短期承压。

公司积极布局销售渠道结合多个新项目建设，培养业绩新增量。

我们看好公司新项目规划，考虑到杀虫剂拐点未至，原料成本维持高位，下调公司2021-2023年归母净利润预测至4.15/5.42/6.31亿元，对应EPS1.12/1.46/1.69亿元，维持公司目标价20元及“买入”评级。

原料价格维持高位，公司业绩短期承压。

2021年上半年，公司实现营业收入25.40亿元，同比下降4.34%，实现归母净利润2.47亿元，同比-18.91亿元。

二季度公司实现营业收入12.62亿元，同比下降5.1%，实现归母净利润0.86亿元，同比下降46.83%。

分业务来看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂及兽药营收同比+11.91%/-21.12%/19.26%，毛利率同比分别-7.71%/-2.43%/+7.39%/-2.47%。

公司业绩下降主因：1.利民化学所在远期发生设备故障，导致企业提前至5月份进行检修，影响开工率；2.部分产品原材料价格上涨，影响整体利润，如公司主营产品代森锰锌，2021H1其主要原料乙二胺均价在3.10万元/吨，同比大增141.76%，而代森锰锌的价格则维持在2.2万元/吨，同比仅增长12.82%。

3.受百菌清价格持续走低影响，新河公司投资收益上半年仅0.51亿元，同比下滑超过66%，低需求下，百菌清价格有进一步下滑的可能。

集中推出新项目规划，培育业绩新增量。

公司子公司新威远拟投资10.4亿元建设新型绿色生物产品制造项目，包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素；拟投资6734万元新建年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目；利民化学拟投资2.3亿元建设1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目，拟投资1.42亿元建设年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目。

目前项目已完成备案和安全环保等审批手续，并启动建造，周期约1-3年，有望进一步加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，培育新的业绩增长点。

市场推广力度提升，产能释放有序。

国际市场开拓力度加大，产品登记步伐加快。

新开展授权登记382个，自主登记14个；新获授权登记204个，自主登记13个，硝磺草酮、三乙膦酸铝通过欧盟等原药认证，成为国际代森锰锌新FAO标准首家企业。

公司积极推进产能扩张，利民化学年产500吨苯醚甲环唑、新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐及双吉公司10,000吨代森系列产品已进入试生产阶段。

随着公司未来产能有序释放及销售渠道拓展，主要产品有望实现量价齐升，看好公司长期业绩增长。

风险因素：农药价格下跌；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：我们认为受益于未来新产能的释放及公司持续市场拓展，长期看，公司业绩有望持续增长。

考虑到公司主营产品尤其是杀虫剂价格下滑，而原料成本维持高位，下调公司2021-2023年归母净利润预测至4.15/5.42/6.31亿元（原预测为4.67/5.95/6.86亿元），对应EPS预测为1.12/1.46/1.69元。

维持公司目标价为20元（对应2021年18xPE，参考行业可比公司平均水平），维持“买入”评级。