中信证券-长海股份-300196-2021年中报点评：业绩持续向好，产能扩张储备长期成长性-210823

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公司上半年实现营业收入11.78亿元，同增30.07%，归属净利润2.60亿元，同增109.64%，业绩同比大幅提升的同时环比持续向好。

短期来看，玻纤行业仍处在景气向上周期，公司产能扩张释放销量弹性。

长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性，维持“买入”评级。

上半年业绩实现大幅增长，环比持续提升。

公司发布2021年中报，实现营业收入11.78亿元，同增30.07%，归属净利润2.60亿元，同增109.64%，扣非归属净利润2.26亿元，同增94.59%，经营活动现金流量净额2.98亿元。

折单二季度收入6.24亿元，同增22.35%，归属净利润1.53亿元，同增126.61%，扣非归属净利润1.24亿元，同增94.56%，经营活动现金流量净额1.83亿元。

玻璃纤维及制品盈利大幅提升，成本具备下降空间。

上半年玻纤行业景气持续，虽然较高的海运费对发货有一定影响，但公司玻纤及制品板块仍然实现量价齐升。

1H21公司玻纤及制品销售收入7.98亿元，同增30.4%；预计玻纤及制品销量超过9万吨，增速在8%以上；毛利率38.8%，同比大幅提升7.36pcts。

另外公司在7月累计出售10kg铑粉，我们预计全年贡献约4000万元净利润（我们预计上半年贡献2500万元，下半年1500万元），按公司计划未来仍将出售不超过100kg铑粉，盘活资产的同时将持续增厚利润。

下半年来看，公司预计10万吨新线将于9月点火，提升产品结构、降低成本的同时将为下半年贡献新增量。

另外随着产品结构升级，浸润剂在成本占比中逐步提高，目前公司自有浸润剂配套率还较低（20%左右）。

公司也在加大研发费用投入，预计未来随着浸润剂配套率持续提升，成本有进一步下降空间。

化工制品业务受原料涨价影响毛利率下降。

上半年公司化工板块实现收入3.31亿元，同增27.73%，毛利率21.57%，同比下降4.58pcts（考虑到运输费用影响实际降幅要更低）。

毛利率下降主要来自化工原料大幅涨价带动成本提升，但预计单吨利润仍然保持稳定。

下半年随着天马线技改完成，产能规模大幅提升的同时带动产能结构优化，减少产线的转产，公司成本有望持续下降。

资产负债率同比提升但仍处在低位，为扩表奠定基础。

上半年公司资产负债率为24.93%，同比提升10.1pcts，主要来自发行可转债的影响，但仍处在行业较低水平（中国巨石上半年为50%，泰山玻纤为53.2%），具备扩表能力。

历史上看，公司经营相对稳健，而报告期内公告大规模产能投建，彰显了公司对于自身竞争力以及行业未来发展的信心。

公司目前拥有3座玻纤池窑生产线，20万吨玻璃纤维产能，产能规模较传统“三大家”有较大差距。

项目建成后，叠加目前在建的10万吨项目及未来天马线冷修技改，整体产能规模将超过90万吨，由“三小家”步入“三大家”行列。

同时，产品结构也将进一步完善，风电、热塑类产品占比有望提升。

风险因素：行业需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。

短期来看，玻纤行业仍处在景气向上周期，产能扩张释放销量弹性。

长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。

我们上调公司2021-2023年归属净利润预测至6.04/8.00/8.08亿元（原预测为5.01/5.20/6.03亿元），对应EPS预测为1.48/1.96/1.98元，参考可比公司估值及考虑到公司制品为主盈利稳定性较强，给予2021年18倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。