光大证券-西山煤电-000983-2018年半年报点评：二季度业绩环比超预期-180731

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        ◆事件：
        2018  年上半年，公司营业收入152.56  亿元，同比增长11.91%，实现归属于上市公司股东净利润11.15  亿元，同比增长21.59%，其中二季度EPS0.19  元，环比增长17.3%，好于预期。
        ◆点评：
        煤炭业务量价齐升。2018  年上半年，公司原煤产量1337  万吨，同比增长2.53%，商品煤销量1218  万吨，同比增长6.01%；商品煤售价668.81元/吨，同比增长1.76%，由于公司煤炭长协占比高，导致煤炭综合售价相对稳定；煤炭销售成本281.3  元/吨，同比增长6.55%；煤炭业务毛利率57.94%，同比下降6.34  个百分点。
        电力热力和焦炭业务继续拖累公司业绩。上半年，电力热力收入同比增长30%，毛利率仅为-10.06%，较去年同期-14.7%有所好转；焦炭业务收入增长13.09%，毛利率4.85%，同比下降0.7  个百分点。
        焦煤行业龙头，未来有望受益山西国企改革。今年上半年，山煤国际率先完成对集团煤炭资产的收购，迈出了山西煤炭上市公司整合集团煤炭资产的第一步，未来随着山西国企改革的推进，公司作为焦煤集团旗下唯一煤炭上市公司，也有望受益。
        ◆盈利预测与估值：
        考虑环保、安监等因素制约，公司煤炭产品售价高于我们预期，我们上调2018、2019  年盈利预测至0.63  元和0.61  元，新增2020  年盈利预测0.59  元，公司是焦煤行业龙头公司，未来有望受益山西国企改革，继续维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        环保限产导致焦煤需求下降导致公司焦煤价格下跌