招银国际-中国宏桥-1378.HK-上半年盈利能力强劲；受铝价支持，下半年盈利将再创新高-210823

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中国宏桥上半年净利润人民币81.43亿元，同比增长187.5%，大致符合我们预期。

受强劲的铝价支持，公司上半年实现毛利率高达30.0%，同比增加13.8个百分点，显著优于我们预测（上半年毛利率27.7%）。

展望下半年，我们预期公司电解铝销售均价有望进一步增长11.5%，对下半年盈利带来更进一步贡献。

基于更加乐观的铝价展望，我们对公司2021-23年盈利预测分别上调17.4-19.8%。

公司目前估值仅为2021年4倍市盈率，同时全年股息收益率可达11.7%，我们认为估值极具吸引力。

我们维持对于中国宏桥确信买入观点，目标价维持每股15港元。

上半年盈利能力超预期。

收入同比增长31.4%至人民币525亿元，主要受铝价同比增长33.5%所驱动。

毛利率同比扩张13.8个百分点至30.0%，显著高于我们27.7%的预期。

管理费用较去年同期显著增加37.3%，主要受公司将检修工作安排于上半年所影响。

财务成本同比下降14.5%至人民币18.9亿元。

公司上半年还确认了公允值损失11.7亿元，主要来自非现金及非运营相关的可转债价值影响。

公司实现期间利润人民币84.24亿元，同比增长200.4%，符合此前盈喜指引。

若除去公允值变动影响，上半年核心盈利达人民币93亿元，显著超出我们预期。

下半年盈利受铝价支持更加高涨。

上半年电解铝销售量与去年同期大致相若。

我们测算含税销售均价则显著跃升至人民币1.74万元/吨。

展望下半年，结合目前电解铝价格强势表现（超过人民币2.02万元/吨），我们预期公司的电解铝销售均价将更进一步增长11.5%至人民币1.94万/吨。

在中国政府对碳排放指标实行严控政策背景下，产能释放将受制约，我们对于2022-23年电解铝价格持更为乐观展望。

债务偿还如期进行;将具备潜力降低负债成本。

中国宏桥应付短期中票及票据上半年减少了约人民币145亿元。

公司已重获境内债券投资人的认可，在近期的循环票据发行利率仅为4.16%。

我们认为公司强劲的基本面表现已经扭转了市场过往对于公司的印象。

我们相信宏桥的股票及债券将获得市场追逐及热捧。

估值极具吸引力，维持确信买入评级。

基于更高的电解铝销售均价展望，我们将公司2021-23年盈利预测上调17.4-19.8%至人民币190/204/214亿元。

中国宏桥目前估值仅为2021/22年预测市盈率的4/3.8倍，同时公司派息慷慨（股息分派率达48%），潜在股息收益率分别高达11.7%/12.6%。

基于公司强劲的基本面，我们对公司维持确信买入评级，目标价维持每股15.0港元。