万联证券-固收系列专题：1~6月信用债行业利差变化及归因分析-180731

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        核心观点：  
        本文通过研究2018年1-6月不同评级行业利差变化情况，试图从行业利差的纵向变化及产业政策，为行业配置提供参考。通过研究发现，今年以来低等级各行业信用利差均大幅走阔，同等级间行业利差分化。行业利差大幅走阔的前五大行业（不含房地产）：1.AAA级：食品饮料、商业贸易、钢铁、城投、采掘；2.AA+：轻工制造、商业贸易、综合、有色金属、传媒、化工；3.AA级：电气设备、商业贸易、城投、有色金属、电气设备。房地产行业各等级信用利差均大幅走阔，AA+及AA尤其明显，均超过100BP,走阔幅度远大于其他行业。  
        通过对行业利差的纵向比较及归因分析，我们提出审慎配置房地产及低等级的轻工制造、生物医药债券的思路。    
        专题要点：  
        要点1：从行业利差变化情况来看，低等级系列债券各行业利差均大幅走阔，同等级不同行业来看，商业贸易均大幅走阔，AA级制造类企业行业利差大幅走阔。    
        要点2：低等级行业利差大幅走阔，主要由于："紧信用"加剧低资质企业"融资难、融资贵"，2018年以来违约事件频发加剧机构避险情绪。    
        要点3：同评级不同行业分化明显，主要原因包括：行业风险变迁、风险事件冲击的连带效应以及样本数据偏差。    
        要点4：通过对行业利差的纵向比较及归因分析，我们提出审慎配置房地产及低等级的轻工制造、生物医药债券，与之相反的是我们认为商贸行业具有较好的性价比，可择优介入。      
        风险提示：  
        本文仅对历史数据作回顾，提出的建议也仅基于2018年1月至6月的国内债市变化。若后市发生国际形势、国内经济、政策等方面的重大变化，本文部分内容或面临修正可能。