兴业证券-迪森股份-300335-常州锅炉并表，打造B端装备基地-180731

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        投资要点      
        事件：7月30日，公司公告  2018  年中报。报告期实现营业收入  8.27  亿元，同比增长  10.93%；归母净利润  0.91  亿元，同比增长  3.31%。对此，我们点评如下：
        C  端业务受益煤改气订单交付，B  端装备并表常州锅炉。分业务看，2018  年上半年，公司C  端业务煤改气订单逐步交付，实现营业收入  3.52  亿元，同比增长  22.65%，毛利率（31.29%）同比下降  5pct；B  端装备实现营业收入  0.75  亿元，同比增长  52.76%，毛利率（19.94%）同比下降  6.62pct，主要由于常州锅炉并表及迪森设备内生增长；B  端运营实现营业收入  3.79亿元，同比略降  3.50%，主要是客户用气量及单价波动影响。资金方面，公司加强应收及应付管理，实现经营现金流  0.59  亿元，扭转去年净流出局面，在手现金  3  亿元。
        B端装备：常州锅炉并表，打造  B  端装备研发制造基地。公司以  3266  万元收购江苏联合持有的常州锅炉  100%股权，4  月  30  日并表。常州锅炉拥有  A  级锅炉制造许可证、A2  级压力容器设计许可证和制造许可证，美国  ASME  锅炉和压力容器设计制造许可证（S  和  U  钢印），资质齐全。2017  年，常州锅炉实现营业收入  4896.90  万元，净利润  2540.39  万元。公司计划将常州锅炉打造成  B  端装备的制造研发基地，可有效解决  B  端装备业务的产能及场地瓶颈问题，提升公司装备制造能力，提高装备业务核心竞争力。上半年，公司已中标中兴智能汽车、中国大酒店、李锦记食品、广州第一医院等多个  B  端锅炉改造项目。
        拟发行可转债募集资金不超过  6  亿元，完善业务布局，优化债务结构。公司拟发行可转债6  亿元，用于投资常州锅炉年产  2  万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、迪森家居舒适家居产业园园区改造项目等。公司的清洁能源锅炉产能将转移到常州，有利于减少运输半径，大幅降低运输成本。公司拟拆迁迪森设备原有厂房及设备，并新建厂房扩大迪森家居现有壁挂炉、新风系统、净水系统以及热泵等舒适家居产品的产能。2017  年及  2018  年上半年，公司财务费用分别同比增长  322.55%、45.75%。可转债的资金成本较低，可降低短期借款水平，优化债务结构，降低财务费用。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。我们调整公司  2018~2020  年归母净利润为  2.81、3.71、4.81  亿，对应  7  月  30  日收盘价  PE  为  11.8、9.0、6.9  倍。公司  C  端业务具备可持续增长基础；B  端常州锅炉并表，以常州锅炉为基础打造  B  端装备制造研发基地。综上，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：工业端业务推进不及预期，工业客户需求不及预期，煤改气进度不及预期。