国海证券-复星旅游文化-1992.HK-事件点评：业务逐步恢复，疫情后小高峰值得期待-210823

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本报告中除特别说明外，金额的货币单位均为人民币，与公司财报披露货币单位相同。

事件：公司发布2021半年报：2021年上半年实现收入27.81亿元，归属于母公司股东的净利润亏损20.05亿元。

投资要点：上半年仍受疫情较大影响，成本费用控制积极应对。

2021年上半年疫情仍持续在ClubMed主要客源地市场及目的地蔓延，各国政府实施严格的防疫措施，位于阿尔卑斯山的ClubMed山地度假村无法在雪季营业，而去年同期海外国家疫情防控应对宽松。

受此影响，公司度假村及旅游目的地、旅游休闲服务等核心业务收入合计24.34亿元，同比下降41.9%。

公司总收入实现27.81亿元，同比下滑38.6%，仅旅游相关物业销售及建造服务收入实现实现同比上涨。

毛利率由去年末的30.66%降至21.40%。

报告期内公司实现亏损20.65亿元，较去年同期亏损额8.99亿元有大幅扩大，归属于母公司股东的亏损达到20.05亿元。

疫情重压之下，公司注重成本控制并保持财务健康，采取包括调整租金成本、优化能源及其他固定成本、取消营销活动开支等在内的多项措施，2021年上半年度假村业务节约固定成本约11.78亿元，较2019年同期减少约32%，公司整体销售费用亦同比降低28.5%。

ClubMed恢复良好，三亚市场持续亮眼。

截至2021年7月末，公司在全球ClubMed已经有41个度假村恢复运营，7月当月全球度假村平均入住率达到67.1%。

8月至年底的全球度假村累计预订量较2020年同期增长约97.8%，恢复至疫情前2019年同期的83.9%。

公司预计Q3每日床位价格将较2019年同期增长约17%。

与此同时，公司仍然持续加大项目扩张力度，至2023年底将再新开业16家度假村，其中8家位于国内，预计至2024年公司所有度假村年容纳能力将较2019年增长约26%。

国内市场仍是公司的坚实基本盘，上半年ClubMed中国大陆地区度假村营业额较2020年同期增长171.9%。

三亚亚特兰蒂斯表现持续优异，2021年上半年实现营业收入8.35亿元，同比增长152.1%，较2019年同期亦增长27.3%。

客房收入同比增长152%，客房平均每日房价增长43%，入住率大幅提升34.8个百分点至79.9%，超过2019年同期17.9个百分点。

7月当月，在广深疫情影响客流的背景下，亚特兰蒂斯客房入住率达到96%，高于去年同期的88.1%，充分显示三亚亚特兰蒂斯在国内旅游中的核心龙头地位。

数字化发展迅速，Foliday生态系统进一步完善。

作为公司私域流量核心的ThomasCook及复游会保持快速发展，截至上半年末ThomasCook下载量达到150万人次，较2020年下半年增长172.7%。

复游会会员俱乐部集合来自Foliday生态系统下各个品牌的会员，截至上半年末已累计拥有约660万名会员，为后续产品针对性营销推广打下良好基础。

随着国内“双减”政策的出台，公司推出以兴趣教育为主的国际玩学俱乐部迷你营服务项目颇受欢迎，公司通过与foliday生态系统协同，打造游学课程覆盖2-16岁的儿童及青年，布局江浙沪及海南区域，截至2021年上半年已服务学员人次超过9300人，较2020年同期增长近十倍。

迷你营暑期服务学员超过2400人，营业额较去年同期增长306.7%。

滑雪生态系统也是Foliday系统中重要的一环，截至2021年上半年，国内室内模拟滑雪品牌“复游雪”已拥有7家门店，滑雪课程涵盖家庭及年轻消费者的需求，学员人次突破2000人，较去年同期增长42.9%。

疫情后出游小高峰值得期待。

随着国内本土疫情好转，众多地区相继重启跨省游，增添国内旅游市场全面恢复信心。

从目前国内疫情数据看，8月底前控制住疫情进展可期。

若8月底可良好控制，参照过往疫情后情况，居民未在暑期实现的旅游需求有望在“中秋+国庆”假期集中释放，9-10月黄金周再度出现报复式旅游出行的情景值得期待。

三亚在历次假日出行中均为热门旅游目的地之一，并且排名前列，我们对Q3受到一定压制的数据在Q4得到大幅改善保持乐观。

维持公司“买入”评级：随着全球疫情的控制和旅游市场的恢复，全球疫苗注射进度不断加快，海外度假村正常经营正在逐步恢复。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为-0.75、0.55和0.73元/股，对应当前股价PE分别为-9.95、13.57和10.24倍。

若全球疫情持续得到较好控制，公司有望获得较大业绩弹性，维持公司“买入”评级。

风险提示：全球疫情进一步恶化风险；新开度假村进度不达预期风险；国内疫情反复风险。