安信证券-全市场教育行业策略报告：回看2018财年新东方&好未来如何竞争？-180729

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        ■事件预览：新东方和好未来最近分别公布2018  财年年报和2019  财年一季报,其中新东方2018  财年(20170601-20180531)全年盈利2.96  亿美元，同比增长7.90%；营业收入24.47  亿美元，同比增长36.01%。好未来2019财年一季度(20180301-20180531)盈利6680  万美元，同比增长132.04%；营业收入5.51  亿美元，同比增长71.06%。新东方和好未来目前是k12线下培训领域两大领军企业，这两家公司的“竞争格局”也是k12  赛道行业变迁的缩影。
        ■成长路径不一,业绩增速差异显著。纵观2012-2018  财年，两大巨头增长趋势呈现明显差异。其中好未来近些年上升强劲，新东方缓慢增长。一方面是由于新东方较好未来业绩体量明显大，使得新东方在成长增速方面略显乏力；另一方面是由于两家公司发展周期不一致，步调的差异引致。其中新东方在2015  年开启扩张模式，即通过增加排课、扩充课堂容量，以此提升学习中心使用率和续班率。其中2018  财年的k12业务人数增速（30.27%）明显大于外延扩张速度（学校及学习中心速度26.43%），整体利用率在逐步提升；好未来内生增长明显，  FY18  年以来产能扩张速度有所放慢，公司更注重教学质量而非扩张速度，容量扩张增速渐趋放缓，好未来扩张之路呈现出向内生成长转变的趋势。
        ■聚焦2018  财年:  新东方扩张成效渐显，好未来持续高增长。纵观新东方和好未来2018  财年表现，新东方在扩张通道中逐渐显现成效，其中FY2018Q4  营收为新东方近12  个季度营收同比增速最快的一个季度，达到44.10%（公司财报）。而好未来2018  财年业绩的高增长主要得益于学生人次的增长（2018  财年增长89.58%）以及业务效率的提升。其中1）FY2018  新东方新增学习中心数量是好未来新增学习中心数量的2.6  倍。新东方自FY17Q4  开始高速扩张，连续5  个季度学习中心保持高增长，2018  财年全年净增226  个学习中心，好未来2018  财年净增加87  个教学中心；2）好未来学生人数增速明显，人数超过新东方，FY2018新东方总报名人数632.95  万人（+30.3%）；好未来744.58  万人（+89.23%），根据好未来财报，学生总数的增加主要是由于小班教学和在线课程的入学人数增加所致，且学生人数增加带动公司整体业绩向好。
        ■投资建议：两大主线看四大领域。根据我们对新三板教育行业的梳理，我们认为2018  年下半年新三板教育行业受益领域和标的情况遵循两大主线投资策略下。
        1）上市排队企业：我们建议关注传智播客(839976.OC)和华腾教育（834845.OC）；
        2）细分行业龙头：涉及早幼教、k12、职业教育和教育信息化四大领域，其中在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，新三板市场中我们建议关注亿童文教（430223.OC）、朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）和爱立方(836859.OC)；K12  赛道建议关注世纪明德（839264.OC）；职业教育板块建议关注教师网(871610.OC)；教育信息化建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，  包括金智教育（  832624.OC）和麦可思（833861.OC）。
        ■行业关键数据速览：1）资本市场动态：希望教育登录港股。2）一级创投项目：披露金额的融资案例共计6  个，涉及素质教育等赛道。
        ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧