华创证券-盈峰环境-000967-深度研究报告：战略转型持续推进，加速打造环保全产业链-180731

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        强大资本运作实力助推公司完成向环保领域战略转型。公司在业务转型之前主要从事漆包线以及风机设备的生产制造。公司控股股东盈峰控股及实际控制人何剑锋具有强大资金实力和资本运作背景。凭借深厚的股东背景，2015年公司开始发力环境领域，分别收购了宇星科技以及绿色东方，进军环境监测及垃圾焚烧发电领域，2016  年先后通过收购进军水处理板块。2018  年5月，公司发布公告拟全资收购由母公司盈峰控股所控制的中联环境，切入环卫装备及服务行业，全产业链布局日臻完善。
        以环境监测切入环保领域，监测+治理全面推进。环境监测行业仍具有较大发展空间，未来市场规模将达百亿元，同时环保税等多重政策将刺激市场爆发。公司2015  年收购监测行业龙头宇星科技100%股权。宇星科技是行业内起步较早的环境监测综合服务商，其监测业务涵盖各类气体、水等综合环境监测产品和服务，已经建立起了覆盖全国的客户网络，资质齐全有利与企业获得更多订单。在此基础上，公司发力后端水处理和综合环境治理，未来有望形成监测+治理联动的完整产业链格局。
        固废产业链持续加码：前有环卫蓝海，后有垃圾焚烧。环卫装备行业受益于人口红利消失和其运营成本优势，且当前全国机械化率约55%，未来有望维持15%以上的行业增速。而环卫服务行业拥有超2000  亿的市场空间，当前20%左右的市场化渗透率仍然较低，未来市场化率有望持续提升至60%以上。中联环境作为环卫装备行业的绝对龙头受益于行业红利未来有望保持高速增长，同时也发力环卫服务，目前在手环卫服务订单年化金额超3.4  亿元。公司并购中联环境不仅在战略上落下了环卫行业的重要一子，还能显著提升盈利能力，改善资产质量。另外，公司旗下绿色东方垃圾焚烧项目正在推进，未来有望形成环卫+垃圾处理的全面布局，在技术、渠道等方面优势互补协同并进。
        盈利预测、估值及投资评级：  若不考虑中联环境的并表，我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润4.08/4.76/5.89  亿元，  对应EPS  分别为0.35/0.41/0.50  元/股；对应PE  为25/21/17  倍。
        若考虑中联环境并表，假设实际收购价即公司公告的152.5  亿元，发行价7.64元/股，且未来年度完成预测利润额，则我们预计并表后公司2018-2020  年备考归母净利润14.1/17.3/20.9  亿元，对应EPS  分别为0.45/0.55/0.66  元/股；对应PE  为20/16/12  倍。公司战略清晰，收购中联环境优质资产布局环保全产业链，监测龙头地位保障增长，综合治理未来有望提速，维持“强推”评级。
        风险提示：并购进展不及预期；行业竞争加剧；环境治理板块工程建设不达预期