西南证券-金龙汽车-600686-上半年业绩符合预期，关注苏州金龙下半年产能提升情况-180731

《西南证券-金龙汽车-600686-上半年业绩符合预期，关注苏州金龙下半年产能提升情况-180731（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-金龙汽车-600686-上半年业绩符合预期，关注苏州金龙下半年产能提升情况-180731（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，实现营业收入  90.3  亿元，同比增长  57.2%；实现归母净利润  0.8  亿元，同比增长  106.4%；销售毛利率  12.6%，相比  17  年同期下降约  1  个百分点。
        公司收入增长动力来自大中客产品销量的提升。公司  2018  年上半年各类客车合计销量  2.88  万台，同比增长  18.4%，显著领先客车行业  5.4%的整体增速。其中除  6  月份月度销量同比有一定下滑以外，其余  5  个月均保持了较高的增速。中客销量占比较去年同期提高约  8  个百分点至  17.9%，大客销量占比提高约  3个百分点至  29.4%。受益于新能源补贴新政带动的抢装行情以及“电动福建”的不断推进，公司上半年大中型新能源客车销售  5860  台，同比大增约  550%。同时尽管补贴退坡对客车市场需求有所削弱，“电动福建”、“电动江苏”等项目确定性较强，财政拨款的公交订单受价格和补贴波动的弹性相对较小，新能源客车的增量有望支撑公司  2018  年全年客车整体销售的正增长。
        智能驾驶产品“阿波龙”牵手科技巨头百度、软银，探索在日本构建以阿波龙为核心产品的无人驾驶运营平台。目前公司产品已经可以进行批量化生产，取得了测试牌照，进入样车测试和销售洽谈阶段。200  台小批量试产的搭载百度无人驾驶系统的产品，在厦门封闭产业园区内进行实用化的道路测试，手机  app自动叫车测试。尽管公共道路上相关的限制法规还未放开，产品短期内受制于性价比难以形成规模收益，但是“阿波龙”为公司传统客车制造的外延拓展提供了可触达的应用场景，有利于公司抢占智能驾驶时代的高地。
        “三龙”合并取得实质化进展，公司  7  月  23  日完成受让金龙联合  25%的少数股东权益。少数股东权益占比的减少或将大幅提升公司的盈利能力。2018  年上半年公司少数股东权益比例为  20.5%，影响额  0.2  亿元。2017  年公司少数股东权益比例为  47.1%，影响额  4.3  亿元。造成差异的原因为苏州金龙业务影响，其在  2017  年上半年受新能源车型推荐目录和补贴资质尚未恢复的影响，亏损0.4  亿元，而下半年恢复财政补助资格实现净利润  7.7  亿元。我们预期伴随苏州金龙新能源生产销售逐渐恢复，2018  年下半年或迎来新一轮产品的集中招标采购。少数股东权益比例或降低至  33%的水平。
        盈利预测与投资建议。由于少数股东权益比例的降低，或将明显增厚公司业绩，我们上调盈利预测，预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.64  元（0.36  元）、1  元（0.62元）、1.4  元（1.35  元），对应  PE  分别为  19  倍、12  倍和  9  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：汇率或大幅波动的风险，新能源公交客车订单或不及预期。