西南证券-新宙邦-300037-业绩符合预期，下半年电解液及半导体化学品是亮点-180731

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        投资要点
        事件：公司发布]  18  年半年报，实现营业收入  9.9  亿元，同比增长  25.1%，实现归母净利润  1.2  亿元，同比下滑  4.9%，扣非后归母净利润  1.0  亿元，同比下滑13.3%。
        18  年上半年各项业务营收增速表现良好，净利润受毛利率及三费拖累略有下滑：上半年公司各项业务营收均呈现正向增长，电容器化学品、电解液、有机氟化品、半导体化学品业务板块分别同比增长  21.3%、19.8%、43.9%、53.3%，但归母净利润同比下滑  4.9%，主要是由于综合毛利率的下降（同比下滑  3.6  个百分点）及三费率的上涨（同比提高  1.5  个百分点）。
        综合毛利率下滑，看好下半年电解液价格企稳、毛利率修复：公司  18  年上半年整体毛利率约为  33.6%，同比下滑  3.6  个百分点，这主要是受电解液（同比下滑  7.1  个百分点）和医药中间体（同比下滑  4.1  个百分点）的影响。电解液毛利率下滑主要是由于  18  年上半年电解液价格战较为激烈所致，目前电解液厂商毛利率基本均在  30%以下，处于  12  年至今的历史低位，价格下降空间已较小，看好下半年电解液价格企稳，随着下半年客户结构及产品结构的改善，毛利率有望得到修复。
        三费率有下降空间，重视研发助力长期发展：公司  18  年  H1  三费率约为  19.7%，同比提高了  1.5  个百分点，整体而言，由于公司营收规模较小，三费率整体仍处于较高水平，我们认为随着营收规模的提升，未来三费率有较大下降空间。上半年公司科研支出  0.8  亿元，同比增长  56.3%，占营业收入  7.6%，自  2012年来，公司研发费用绝对额及营收占比不断提升，电解液是突破高镍化的重点难点之一，其配方及添加剂具有较高的技术壁垒，公司在电解液研发投入行业居前，为公司的长期竞争力奠定了基础。
        盈利预测及投资建议：预计  18-20  年  EPS  分别为  0.81  元、0.99  元、1.21  元，对应  PE  分别为  31  倍、25  倍和  21  倍。公司电解液定位高端，半导体化学品发展迅速，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：电解液价格下降可能超预期的风险、半导体化学品新客户拓展或不及预期的风险。