东方证券-百川能源-600681-中报业绩符合预期，内生外延及上游拓展打造全国性燃气企业-180801

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        核心观点
        中报业绩符合预期：公司发布2018  年中报，实现营收22.82  亿元，同比增长169.2%；实现归母净利润5.02  亿元，同比增长175.9%，符合预期。业绩高速增长，我们认为主要因为：1.  确认了部分2017  年完工但还未确认收入的农村煤改气接驳及燃气具销售。2.  荆州天然气并表带来的增量；3.  新接驳用户带来的接驳、燃气具及天然气销售量增长。  2018H1，公司整体毛利率为26.4%，同比减少14.4pct，我们认为主要因为：1）毛利率较低的燃气业务占比提高；2）一季度采暖季采购的LNG  价格要高于管道气导致成本提高；3）部分向上游中石油采购的居民气以成本更高的非居门站价格结算等。
        内生外延及上游拓展，打造全国性燃气企业：公司以后增长点主要为：1.  内生增长：持续推进特许经营区域的煤改气工程。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。我们预测公司将在2018-2019  年分别接驳22万户（其中10  万户为煤改气）、15  万户（无煤改气）。我们预测，考虑新增用户的贡献，公司2018  年将实现售气量10  亿方左右。2.  外延并购：公司相继在2017  年11  月收购荆州天然气及2018  年7  月公告拟收购阜阳国祯燃气。我们认为公司将不断拓展新的经营区域，实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破。3.  上游开发：公司的绥中县LNG  接收站项目已经开工。项目一期投资约35  亿元，计划建设期2.5  年。我们预计将于2021  年投产，项目达产后预计实现产值120  亿元/年。此外公司准备在永清县、固安县、香河县、大厂县和三河市5  个区域投资储气调峰站项目，其中固安、三河市项目预计于今年取暖季前投产。LNG  接收站和储气调峰站将保障公司气源稳定且带来新的业绩增长点。
        财务预测与投资建议
        我们维持2018-2020  年归母净利润预测10.2/11.2/12.6  亿元，对应EPS  为0.99/1.09/1.22  元。根据可比公司18.0x  的PE  给予目标价17.85  元，维持买入评级。
        风险提示
        煤改气不达预期；项目拓展不达预期；京津冀一体化不达预期