西南证券-亿纬锂能-300014-2018年半年报点评：动力电池放量，软包电池可期待-180731

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年  1-6  月实现营业收入  18.84亿元，同比增长  40.15%；实现归母净利润1.59  亿元，同比减少31.72%，但扣除转让麦克韦尔股权的投资收益后，归母净利润同比增长44.23%。
        受益于动力电池放量，锂离子电池板块同比增长219.6%。随着9GW  产能的释放，公司动力锂离子业务得以快速增长。2018  年全年动力锂电池集中度继续提升，在此背景下，公司的市占率提升至1.5%。公司注重电池品质，三元电池产线和磷酸铁锂产线均采用国际、国内先进设备厂商，定位高端。2018  上半年公司动力锂电池出货量超过0.5G，排名第五。公司的排名不断提升，而且是唯一的圆柱、方形、软包都有出货量的公司。
        锂原电池业务保持稳定增长，为业绩之基石。由于下游智能表计在国际市场渗透率提升，锂原电池在智能表计的业绩无需担心。汽车电子方面，欧盟立法要求所有销售车辆配置紧急救援服务系统，车载电源市场需求快速增长，公司的创新产品获得认可，提高销售业绩。
        软包电池和SK  深度合作，商业逻辑成立。公司在消费电池领域一直具备软包电池生产能力。1.5GW  的软包电池全部实现自动化，采用SK  标准制造。而SK由于产能的限制，通过和亿纬锂能合作扩展全球的市场，形成双赢的合作局面。软包电池在动力领域渗透率提升，2018  年上半年软包电池占比12%，有望持续提升。
        行业竞争激烈，毛利率降低。整个动力电池行业竞争激烈，由于补贴退坡，动力锂离子电池销售价格比年初下降20%。整个动力电池行业的毛利率都处于低位，预计这种趋势会持续到2019  年。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.52  元、0.59  元、0.69  元，未来三年归母净利润将保持13.3%的复合增长率。由于下游新能源汽车行业高速发展，而公司又是排名前五的龙头企业，所以给予一定的估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：补贴取消的风险，下游客户突破不达预期的风险。