光大证券-中国中冶-601618-跟踪研究：“补短板”急先锋，估值仍处底部-180801

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        ◆半年度订单增长较为稳定：
        中冶2018  年1-6  月新签合同金额3170  亿元，较上年同期增长6.4%。其中新签海外订单合同金额约77  亿元，同减约70%；国内新签合同3093亿元，同增约14%。建筑央企中，中冶半年度订单增速相对靠前。随着下半年基建投资增速企稳回升，我们判断公司新签订单增速有望回升。
        ◆宏观边际改善，“补短板”中冶有优势
        7  月23  日国常会提及“推进建设和储备一批重大项目”、“加快今年1.35  万亿地方政府专项债券发行和使用进度”。7  月31  日政治局会议再次明确财政要更积极，并提出要加大基础设施领域补短板的力度。我们认为现阶段基建“补短板”的三大方向分别为城市地下管廊、新区建设及乡村振兴。中冶在这三个方向均有国内领先的技术研发、人员配置及项目储备，有望直接受益。
        ◆多元布局逐步成型，资源板块开始贡献利润
        公司2017  年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发分别实现营业收入2,086.1  亿元、249.1  亿元、62.6  亿元和56.7  亿元，对应毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%。公司资源矿储备较多，分布全球，受益于金属价格回升。短期美元升值亦将增厚公司利润。
        ◆“补短板”急先锋，估值仍处底部
        信用及财政边际改善，建筑板块估值压制因素移除。多元业务布局初见成效，业绩增长稳定性提高。中冶技术研发、项目储备领先，将直接受益于基建补短板。现价对应PB  为0.88  倍，为A  股建筑央企中最低。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测，维持公司未来三年EPS预测为0.33、0.37、0.42  元。由于前期建筑板块整体估值大幅下调，我们相应下调目标价至4.29  元，对应18  年动态市盈率13x。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：工程项目进展不及预期，基建投资增速不及预期