国元证券-信维通信-300136-2018年半年报详细解读-180730

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        事件：
        公司日前公布2018  年半年度财报，公司2018  年上半年营业总收入18.26  亿元，同比27.48%；归母净利润4.37  亿元，同比8.37%；扣非归母净利润4.30  亿元，同比38.78%。归母净利润增长率下降比较快的主要原因是2017  年上半年计入当期损益的政府补贴有1.23  亿元（2017年全年，华罗庚科技产业园补助公司3.19  亿元），而今年上半年只有0.08亿元，使得去年净利润基数较高，所以今年上半年的净利润增速较低仅为8.37%，而扣非归母净利润上涨为38.78%。
        正文：
        一、半年报报核心竞争力分析部分
        半年度报告关于“公司核心竞争力分析”的内容相比上一期报告有部分变化，但还是围绕以下6  点：1、雄厚的技术研发能力；2、优质的市场及大客户资源；3、卓越的运营及自动化生产管理能力；4、领先的测试能力；5、高效且充分的人才激励制度；6、高效且持续优化的组织应对能力。
        发生变化的主要是第1  点“雄厚的技术研发能力”部分：增加了"公司持续保持高研发投入，特别是5G  天线系统、射频前端等前沿技术研发的投入，  先后设计20  余款天线产品，包括Sub-6  MIMO  天线和5G  的毫米波相控阵列天线等。还有第4  点“领先的测试能力”：增加了对5G  毫米波实验室的描述：5G  毫米波实验室开展5G  毫米波天线系统、  5G  射频传输材料应用及高频电磁仿真研究等，  同时也承担深圳市发改委第五代移动通信毫米波技术工程实验室建设项目。半年报中新增加的内容表明公司在5G  天线方面的业务进展比较顺利，今年上半年公司下游智能手机厂商和运营商也都给出了5G  相关计划表。
        世界移动大会全球终端峰会上中国移动发布了《5G  终端产品指引》，首度公开了产品计划、产品要求及采购计划时间推进表，产品采购计划，预计分为三个阶段，2018  年9  月进行第一次采购，11  月进行交付测试终端链接CPE，到2019  年2  月进行第二次采购，4  月交付智能手机连接/融合型CPE/AR/VR，第三次采购时间在2019  年7  月，9  月交付主要涉及智能手机AR/VR  及5G  模组方面。
        同时，手机厂商华为宣布2019  年推出支持5G  的麒麟芯片，2019  年6月推出支持5G  的智能手机；OPPO  计划在2019  年推出预商用的5G  智能手机，预计2020  年会向市场上推出商用化的5G  手机产品；Vivo  也预计在2019年推出5G预商用终端，预计在2020年实现5G智慧手机的商用。在5G通信时代下，单机MIMO天线单元的数量将有2-4倍的增长，同时天线微型化将带来的价格上升，量和价的双升对于国内领先的天线龙头企业信维通信是重大的成长机遇，我们将持续关注信维通信在5G天线业务的进展。
        二、经营情况讨论与分析
        （一）概况部分：
        相比上一期财报本期财报内容的主要变化情况：1.报告期内，无线充电及射频前端业务获得更多客户的认可与采用；2.公司大客户新一代笔记本电脑的天线开始出货；3.随着玻璃后盖的采用，公司的Insert  Molding+LDS天线解决方案成为主流；4.完成公司第二期员工持股计划7亿元部分的股票购买，面对未来5G时代所带来的机会；5.公司将加强新技术的研发与整合，持续加大对5G技术前沿研发的资源保障，5G测量实验室的落成，加快了研发成果的产业化及市场化，特别是对5G天线、无线充电、射频前端器件、以MEMS技术为核心的汽车零部件、高频高速连接器以及射频精密零部件等万物互联市场需求广阔的产品领域，让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升，增强了公司的核心竞争力，使产品的毛利率水平稳定在较高水平，为公司未来的可持续发展奠定了深厚的基础。
        （二）主营业务分析：
        公司营业收入同比增长27.48%，营业成本增长15.30%小于营业收入的增长，但费用增长较为明显。销售费用增长57.96%，主要是因为推行事业部管理，增加销售人员，但公司认为释放销售灵活性和提升了服务意识；管理费用同比增长69.21%，主要是因为新项目、新技术和新产品的研发投入（同比增长113.35%）增加和公司管理人员增加；财务费用同比增长7.76%，相对较低。今年上半年毛利率为38.28%，相比2017年全年的36.43%上升了1.58个百分点。
        三、股份变动情况
        1.公司前10大股东或持股5%以上的普通股股东变化情况：相比上一报告期，主要是新余亚力盛投资管理有限公司和全国社保基金一零八组合小幅度减持；香港中央结算有限公司、富国和上投摩根小幅度增持。
        2.董监高增减持情况：报告期内总经理减持99.5万股，本期末仍持股315.3万股；财务总监减持25.5万股，本期末仍然持股84.1万股；副总经理减持30.4万股，本期末仍持股126.2万股。
        四、主要子公司及联营公司情况
        1.子公司信维创科通信技术（北京）有限公司2018年上半年营收达4.34亿元，增长较快，2017年全年营收仅5.56亿元；2018上半年净利润1.31亿元是2017年全年将近两倍，该子公司的主要产品就是天线，今年天线业务业绩表现突出。
        2.子公司深圳亚力盛连接器有限公司2018年上半年营收达2.74亿元，2017年全年营收5.8亿元；2018上半年净利润0.57亿元，2017年全年是1.19亿元，保持相对平稳。
        3.子公司信维通信（江苏）有限公司2018年上半年营收达6.31亿元，2017年全年营收仅6.34亿元，2018年上半年几乎实现了2017年全年的营收规模；但2018上半年净利润仅0.87亿元，而2017年全年净利润是2.32亿元，净利润未实现与营收同步增长。
        4.合营公司中电科技德清华莹电子有限公司（公司持股19.50%），上半年营业收入为2.01亿元，净利润0.14亿元，2017年全年营业收入为3.49亿元，净利润为0.26亿元，营收有一定增长，但净利润保持相对稳定。
        公司增资德清华莹是为实现滤波器国产化的重要一步，国内滤波器大部分是进口，并且滤波器在5G浪潮下行业空间进一步扩大，进口替代需求巨大。公司对于德清华莹的投资就是为了加快技术难点的攻克速度。
        盈利预测：
        我们预计公司18/19年营业收入分别为46.74亿元/72.27亿元，归母净利润为12.27亿元/17.33亿元，EPS为1.25/1.76。首次评级给予"增持"评级。