平安证券-铁龙物流-600125-公转铁推进，铁路货运弹性大-180801

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        平安观点：
        中铁集下属唯一上市平台，业绩向好：铁龙物流于1998  年登陆A  股，成为中国铁路系统第一家A  股上市公司，第一大股东为中铁集，持股比例为15.9%。2018  年一季度，公司实现营业收入为28.83  亿元，同比增长41.84%，实现归母净利润为1.29  亿元，同比增长45.68%，主要系委托加工、铁路货运及临港物流业务经营向好，以及房地产业务盈利同比增长所致。
        “公转铁”执行确定性强，沙鲅线受益：2018  年6  月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，2018  年7  月，铁总制定《2018-2020  年货运增量行动方案》，对公转铁的品类进行了明确，并对目标进行了量化，提出“到2020  年，全国铁路货运量将达到47.9  亿吨，较2017  年增长30%。”当前铁路货运量占比仅为7.8%，公转铁潜力很大。
        沙鲅线全长14.17km，起始站分别为沙岗站（哈大铁路干线途径）和鲅鱼圈站（营口港鲅鱼圈港区），是营口港唯一的铁路疏港通道。目前，沙鲅线设计产能达8500  万吨/年。受2016  年下半年大宗货物需求回暖，叠加公路治超等因素，沙鲅线运量于2016  年止跌回稳，2017  年改善明显，2017年到发量为5017.84  万吨，占沙鲅线设计运能的59%，目前来看，依旧有较大利用空间。同时，2017  年年底，中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法  (试行)》，在新的承运清算模式下，发送  (承运)  企业能够显著获得更多的清算收入，有助于调动承运企业揽货积极性。
        国家积极推进多式联运，集装箱业务稳健发展：公司是国内特种集装箱龙头，近两年，公司持续加大对铁路特箱资源的投入，同时根据市场需求变化优化运营模式、扩大市场占有规模，从数据来看，铁龙物流特种集装箱业务发送量2016  年、2017  年实现反弹。公司  18  年计划采购3.35  万只特箱，产能加速扩张并持续优化箱型结构。当前国家层面积极推进多式联运，我们预计公司集装箱业务将稳健发展。
        投资建议：（1）当前，政府层面高度重视“公转铁”的推进，沙鲅铁路是营口港唯一铁路疏港通道，将受益于公转铁政策的推进；（2）新的清算办法有助于提升承运企业揽货、议价的积极性，有助于铁龙物流业绩的增长；（3）集装箱运价调整，意在鼓励短途运输，公司投资扩充集装箱数量，预计集装箱业务会稳健增长；（4）我们预计，2018  年、2019  年、2020  年，铁龙物流的EPS  分别为0.37元、0.45  元、0.55  元，对应PE  分别为24.8x、20.3x、16.7x，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示（1）中美贸易战影响扩大风险：中美贸易战会对货物进出口数量产生影响，进而影响营口港吞吐量，最终带来沙鲅铁路货运量降低，影响公司业绩；（2）宏观经济增速下滑风险：宏观经济增速下滑会导致大宗商品交易需求下降，进而导致铁龙物流货运量降低，影响公司业绩；（3）公转铁政策推进不达预险：如果公转铁政策不达预期，会导致沙鲅线的运量不会如预期那样提升，影响公司业绩。