招银国际-宏观视角：2018年7月31日中央政治局会议点评，稳定压倒一切-180801

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        事件：中央政治局7  月31  日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济研究工作。中共中央总书记习近平主持会议。
        点评：总体来看，此次会议通稿反映出，在中美贸易摩擦持续升级的大背景下，外部风险已上升为我国经济运行中的主要矛盾，“稳增长”的重要性和紧迫性大幅上升。财政政策因而将更加积极，货币政策也存在结构性放松的空间，“补短板”和扩大开放将成为政策发力点。但政策宽松不会重回“大水漫灌”的老路，房地产市场的严控仍将持续，房地产投资将不会是“稳增长”的重点。
        1.  对于经济形势的总体判断更为谨慎，外部矛盾重要性上升。与4  月会议通稿相比，经济“稳中向好”被更新为“总体平稳、稳中向好”，主要指标则由“总体稳定、协调性较好”变为“处在合理区间”。同时，此次通稿明确指出“当前经济运行稳中有变”、“外部环境发生明显变化”，而“三大攻坚战”出现的频率有所下降，指向中美贸易摩擦所带来的经济下行和国际政治经济秩序重构的压力已上升为我国经济运行中的主要矛盾。
        2.  由此，尽管“稳中求进”的工作总基调不变，但政策重心更加向“稳”倾斜。此次通稿中“稳”字共计出现18  次，在下一阶段经济部署中“稳”字出现14  次，并首次归纳出“六稳”——“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，指向在中美贸易摩擦的大背景下“稳增长”已成为首要政策目标。
        3.  财政政策将更加积极。与4  月“同时要坚持积极的财政政策取向不变”的表述相比，7  月“坚持实施积极的财政政策”财政积极的方向更为明确。同时，对财政政策提出了具体的目标，即“要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，表明“稳增长”已成为当务之急。这与7  月23  日国务院常务会议要求“积极的财政政策要更加积极”的呼应，国务院常务会议上部署的减税降费、加快地方政府专项债发行和使用进度将在下半年成为财政政策更加积极的两大重点。
        4.  货币政策存在结构性宽松空间。货币政策基调由“稳健中性”变为“稳健”，而货币供给总闸门由“管住”调整为“把好”，并提到“保持流动性合理充裕”，货币政策立场有边际松动的迹象。但“闸门”仍在，意味着货币政策不会重复“大水漫灌”的老路，将以结构调整为主，致力于疏通货币政策传导机制、支持实体经济。在这一总基调下，国务院常务会议提出的“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”、支持小微企业融资等措施可望稳步推进。
        5.  “补短板”和扩大开放将成为政策发力点。此次会议提出“把补短板作为当前深化供给侧改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”，“补短板”在“三去一降一补”中的位次上升，目的仍然在于“稳增长”。会议提到的“短板”包括：基础设施、新动能和乡村振兴。此次会议的“补短板”的政策基调是对7  月23日国务院常务会议提出“保障在建项目资金需求”的进一步确认。23  日后，市场结合国务院常务会议精神和央行释放MLF  支持商业银行购买AA/AA+信用债的政策，掀起了一波对城投债的投资潮，有效缓解了地方融资平台的资金紧张问题。此次政治局会议后，这一转向更加明朗，下一步可望对基建项目融资形成支撑。与此同时，扩大开放也将成为我国对冲中美贸易摩擦负面影响的重要举措。上海已于7  月20  日发布了“扩大开放100  条”，北京则在31  日出台了117条举措深化改革、扩大开放。两地带头，可望开启新一轮对外开放的浪潮。这些政策落地过程中，将形成新的投融资需求。
        6.  "去杠杆"将更加"柔性"。在"防范化解金融风险取得初步成效"的基础上，会议提出"坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机"，一方面说明"去杠杆"的方向和目标不变，另一方面则表明"去杠杆"的方式将更加审慎灵活，实施"刚性去杠杆"政策的概率大幅降低。不过，会议提出"把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来"实施难度较大，仍然有待观察。
        7.  房地产市场仍将严控。会议指出要"整治市场秩序，坚决遏制房价上涨"，态度较4  月更为坚决。这一方面是"去杠杆"和防范系统性风险的要求，另一方面也表明即便在外部重压之下，中央仍然希望实现经济增长新旧动能的切换，不希望重回依靠房地产拉动经济增长的旧模式。房地产投资将不会成为"稳增长"的重点。