西南证券-中采PMI数据点评：经济回落价格下行，需继续观察政策调整-180731

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        点评：
        企业景气度继续下降。今日统计局公布数据显示企业景气度继续回落。7  月中采制造业PMI  较上月下降0.3  个百分点至51.2%（图1），显示经济状况再度放缓。非制造业商务活动指数同样有所回落，7  月较上月下降1.0  个百分点至54.0%。综合PMI  产出指数同样较上月回落0.8  个百分点至53.6%。经济景气状况总体走弱。分企业类型看，大型和小型企业景气度回落最为明显，大型企业PMI  指数较上月下降0.5  个百分点至52.4%，小型企业PMI  指数同样较上月下降0.5  个百分点至49.3%。中型企业景气度与上月持平与49.9%，但依然处于收缩区间。各类型企业景气度均处于恶化趋势中。
        供需双缩，制造业PMI  分项普遍有所回落。7  月制造业PMI  中供需各项指标均呈现放缓态势（图2）。其中生产分项指数较上月下降0.6  个百分点至53.0%，与六大发电集团耗煤量、旬度钢产量等显示的生产走弱态势一致。显示需求走弱持续带动生产增速放缓。而从需求层面看，则呈现内外需同时放缓态势。其中7  月新订单指数较上月下降0.9  个百分点至52.3%，预示需求进一步走弱。而出口新订单指数则与上月持平为49.8%，基于处于收缩区间，预示出口增速将有较为明显的放缓（图3）。而我们估算的内需指数较上月回落1.1  个百分点，前期信用显著收紧导致实体经济需求持续走弱。制造业PMI  供需指标下降，经济下行压力上升，短期来看经济将延续放缓态势，尚未出现企稳甚至回升迹象。
        工业品价格开始回落，产成品库存被动抬升。随着需求持续放缓和供给调整滞后，供需差收窄导致工业品价格开始回落。7  月制造业PMI  中主要原材料购进价格和出厂价格指数分别下降4.4  和2.8  个百分点至54.3%和50.5%。这与高频数据显示的本月工业品价格有所下降一致。预示7  月PPI  环比增速开始回落（图5）。而需求下行较快，而供给调整滞后则导致工业品库存被动上升，7  月产成品库存指数回升0.8  个百分点至47.1%（图6）。供需调整不一致情况下，库存被动会或有所延续。
        经济继续处于下行通道，政策存在继续调整可能。前期紧信用政策导致实体经济资金面显著收缩，形成需求持续下降局面。而需求下降带动生产面走弱。7月企业景气指数继续回落，显示经济依然处于下行通道中。而在经历了上半年实体信用剧烈收紧和需求显著放缓之后，近期政策开始明显调整，宏观政策开始逐步向稳定经济增长方向转变。虽然近期政策明显调整，货币政策显著宽松，但受地方政府和房地产融资管控以及金融机构资本金不足约束，宽松政策向实体经济传导渠道并不完全顺畅，财政发力空间不大。因而短期经济走弱态势不会发生明显变化。金融市场资金供给将更为受益于宽松的流动性，因而各资本市场资金供给存在持续增加可能。实体经济疲弱环境下，未来政策存在进一步宽松可能，需要密切观察政策调整及其效果。