国信证券-迈克生物-300463-2018年半年报点评：业绩稳健，内生强劲-180731

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        业绩稳健增长，基本符合预期
        2018H1  公司实现营业收入  12.46  亿元（+47.82%），归母净利润  2.32  亿元（+20.18%），扣非后归母净利润为  2.30  亿元（+24.50%）。业绩保持稳健增长，基本符合预期。
        内生动力强劲，代理+自产产品增长迅速
        2018H1  增长主要来自内生。代理产品销售收入同比增长  57.96%，自产产品销售收入同比增长  32.28%，自产产品中生化试剂同比增长  31.89%，化学发光试剂收入同比增长34.67%，其他自产试剂同比增长  52.61%。目前公司已有生化诊断产品  131  项，免疫诊断产品  137  项，临检产品  23  项，分子诊断产品  3  项，血型产品  2  项。国际产品注册证由年初的  297  项迅速增加至  391  项，新获证产品进一步丰富了公司上市产品品类，增强了公司在  IVD  领域的优势。
        渠道拓展进一步延伸，立足全球市场
        2018H1  公司进一步外延拓展渠道资源，设立了山西迈克（占  45%股权），目前已经实现了包括湖北、吉林、内蒙、广州、北京、新疆在内的渠道类控股子公司  13  家。国内终端客户已超  6500  家，其中超过  2800  家二级以上医院用户，近  1000  家三级以上医院用户。在海外  15  个国家/地区建立  19  家一级渠道经销商，销售突破欧亚非三大洲。
        毛利率略下降，三项费用率同比上升
        毛利率  52.01%，较上年同期下降  0.56pp；销售费用率为  15.45%，较上年同期上升0.57pp。管理费用率为  7.67%，较上年同期上升  0.31pp，财务费用率  1.60%，融资利息增加导致同比提升  1.24pp。净利率  18.59%，较上年同期下降  4.28pp。
        风险提示：并购整合不达预期；化学发光推广不达预期
        投资建议：渠道并表+打包经营+发光放量=25%左右增长，维持“买入”评级。
        我们预计依托三重动力，未来三年公司仍将维持  25%以上的复合增长，预计  2018-2020年归母净利润  4.66/5.93/7.49  亿元，对应  EPS  为  0.84/1.06/1.34  元，当前股价对应  PE为  28.8/22.7/17.9X。考虑到竞争格局较清晰，且逐渐构建技术+渠道双重壁垒，维持“买入”评级。