国元证券-教育行业周报：关注季报，继续推荐民办国际学校-180729

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        投资要点：
        中概股【博实乐】、【新东方】、【好未来】发布季报
        【博实乐】发布FY2018  三季报，公司3QFY2018  营收5.41  亿元（同比33%），调整后净利润1.42  亿元（同比32.2%)，毛利率43%（去年同期45.2%），调整后净利率26.3%（去年同期26.4%）；前三季度营收13.29  亿元（同比26.2%），调整后净利润2.57  亿元（同比31.5%），毛利率39.2%（去年同期38%），调整后净利率19.3%（去年同期18.6%）。
        FY2018  全年指引：参考四次收购后，公司全年营收指引从16.3  亿元--16.6  亿元升至16.74  亿元--17  亿元（同比26%--28%），在校学生规模预计为3.5  万--3.6  万（同比18%--21%）
        【新东方】发布FY2018  四季报及年报，公司4QFY2018  营收7.01亿美元（同比44.1%），调整后净利润0.87  亿美元（同比35.6%），全年营收24.47  亿美元（同比36%），调整后净利润3.54  亿美元（同比20%）。
        【好未来】发布FY2019  一季报，营收增长71.1%（5.5  亿美元），调整后净利润增长107.1%（0.81  亿美元），学生规模增长88.7%（19.77  亿人）。截止到目前，拥有学习中心630  个，遍布43  个城市。二季度营收增速预计为42%-45%。
        点评：
        1）K12  培训龙头新东方和好未来的营收增速依然保持高位，均高于行业平均水平，市场持续向龙头聚拢，但是业绩增速预计将有所放缓，这次季报发布后两大龙头股价均有所下滑，好未来公布季报后首个交易日盘中跌20%，对此我们应该关注到投资者高增速预期与教育市场现状的偏差，K12  培训市场机构分散且渗透率已高，巨头铺点下沉逐渐”探底“，未来要关注市场整合能力和ARPU  值的提升，关注细分赛道的突破，寻找差异市场。
        2）民办学校（含K12  及高校）的内生力有限，并购带来业绩的爆发是中短期逻辑，并购标的招生能力和教学质量是关键。
        标的推荐：轻资产模式全国复制的【枫叶教育】，中高考补习细分赛道的【科斯伍德】
        风险提示：教育政策变动风险、招生不及预期、学校及学生突破事件风险