华金证券-大全能源-688303-上半年业绩超预期，中长期扩产规划明确-210823

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投资要点◆事件：公司发布了2021年半年报，2021H1实现营业收入45.12亿元，同比增长111.99%；毛利率60.92%，同比增长35.90pct；归母净利润21.61亿元，同比增长597.96%，超过公司预测值上限12.55%。

其中2021Q2单季营收28.50亿元，同比+200.47%，环比+71.57%；归母净利润15.79亿元，同比+2671.14%，环比+171.25%。

◆上半年多晶硅市场紧俏，公司硅料毛利率大幅提升：2021H1，公司多晶硅销售收入44.88亿元（同比+112.38%），占总营收99.48%，毛利率60.71%（同比+36.23pct）；产量/销量分别4.13/4.25万吨（同比+9.01%/+11.98%），其中产量约占国内总量18.19%；单吨销售价格（不含税）10.55万元（同比+89.67%）。

2021Q2销量2.11万吨（环比-1.91%），单吨销售价格13.45万元（环比+74.28%），毛利率69.16%（环比+22.88%）。

下半年硅料供应仍偏紧，价格相较上半年高点回调幅度有限，公司今年全年盈利可观。

◆长协锁定头部客户需求，2024年产能有望扩张至27万吨：截至6月30日，公司与隆基股份、晶科能源、上机数控、中环股份、天合光能等硅片龙头企业签订了最远到2025年的供货合同，年均供应量高达16.07万吨。

公司多晶硅目前年产能7万吨，全年预计产量8.3-8.5万吨。

产能扩建方面，三期B年产3.5万吨项目预计年底投产，2022年3月底前达产；公司还计划在未来三年保持年均50%左右的产能增速，2024年底前总产能将达27万吨/年。

公司积极扩张产能，将进一步巩固行业地位。

◆研发投入快速增长，确保核心竞争优势：2021H1，公司研发投入合计1.29亿元，同比增长406.07%，研发投入占比2.85%，同比增加1.65pct。

上半年，新增获得专利数20项，累计专利数达156项。

通过持续研发技术，公司单晶硅片用料产量占比已达到99%以上，并已实现N型高纯硅料的批量供给，处于国内先进水平。

◆投资建议：公司上半年业绩超预期，全年硅料价格有望维持高位，未来三年产能持续扩张，我们上调公司2021年-2023年归母净利润分别至64.9亿元、76.2亿元、84.1亿元，相当于2021年19.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

◆风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期。