东吴证券-科伦药业-002422-业绩预告净利润增速202%超预期，川宁满产药品研发加速，公司持续增长可期-180801

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        投资要点
        原料药  4  月实现满产拉动业绩快速增长，输液板块稳中有生，公司全年业绩增速可期：公司上半年川宁实现收入  16.45  亿元，同比增长  69.69%；实现利润  3.5  亿元，同比增长  548.06%。随着川宁  4  月份实现满产，随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产，我们预计川宁  2018  年有望为公司贡献利润达  5.5-7  亿，为公司的新药研发贡献现金流。输液板块随着近年来小厂的出清，行业集中度提升显著。2017年输液板块收入达  76  亿元，同比增长  26%。我们认为，随着石四药投资收益增加  、行业的稳定、科伦产品结构的调整及一季度流感爆发带来的增长，我们推测  2018  年上半年输液板块收入增速有望突破  50%。
        公司制剂板块产品逐渐丰富，长期将有效拉动业绩增长：2017  年至今，公司的仿制药相继获批上市，公司的研发实力逐步获得验证。2018  年初至今，公司获得生产批件的产品为  4  个，分别为：右美托咪定、唑来膦酸、脂肪乳/氨基酸/葡萄糖注射液和氨基酸/葡萄糖注射液；草酸艾司西酞普兰则通过了仿制药一致性评价。随着公司产品的相继上市，公司长期的业绩增长有保障。根据  clinictrail  的网站显示，2018  年  7  月  26  日公司的抗体偶联药物  A166  在美国正式开展  I/II  期临床试验。抗体偶联药物国际上获批上市的产品仅有四个，其中辉瑞的  Mylotarg  和  Besponsa由于获批上市时间是  2017  年，因此还没有销售数据。但从  Adcetris  和Kadcyla  在国际上的销售情况我们可以看出，其市场空间广阔。国内目前抗体偶联药物进展最快的为百奥泰，目前在  III  期临床。而科伦药业的  A166  则为国内首个中美双报的抗体偶联类药物。我们抗体偶联药物市场空间广阔，科伦研发进展较快，且通过美国  I/II  期临床试验申请，在我国成功上市后带来的业绩增量值得期待。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2018  年到  2020  年，营业收入分别为153.2亿元，185.5亿元和219.0亿元，同比增长34.0%、21.0%和18.1%；归属母公司净利润为  12.2  亿元、15.9  亿元和  20.2  亿元，同比增长  63.3%、30.3%和  27.0%；对应  EPS  为  0.85、1.11  和  1.40。我们认为公司在研产品众多，未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设，新产品上市后可尽快进行推广，较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性，因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。