国金证券-贵州茅台-600519-Q2收入超预期，维持战略首推-180801

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        业绩简评
        贵州茅台公布半年报，公司实现营业收入333.97  亿元，同比+38.06%；实现归母净利157.64  亿元，同比+40.12%。预收款项期末余额为99.4  亿元，同比-44%/环比-24.5%。
        经营分析
        18Q2  收入超预期预，系列酒延续高亮表现：18Q2  实现收入159.31  亿元，同比+46.4%，超市场预期。其中，茅台酒实现收入293.83  亿元，同比+35.86%，扣除年初提价及结构变化后，预计上半年报表确认发货量同比增加约7-8%，约在1.4  万吨左右。今年初，茅台酒平均提价18%，同时叠加非标产品占比提升以及公司直销比例增加，我们判断今年上半年茅台酒吨价同比提升20%以上，量价齐升。系列酒实现收入39.93  亿元，同比大增+56.67%，这一成绩还是建立在公司持续缩减系列酒SKU  的基础上取得的。得益于今年以来系列酒超强力度的结构优化，系列酒平均吨价已来到25-30  万元/吨的高位，相比17  年约19  万元/吨的价格大幅提升。。
        提价带来的毛利率提升是上半年净利率提升主要推手，消费税几无影响：18H1  公司净利率提升0.88ppt  至50.67%，主要得益于提价带来的毛利率的提升,  而期间费用率基本保持平稳。税金及附加总额为46.4  亿元，同比+35.70%，其中消费税金额29.96  亿元，同比+38.49%，基本与收入增长同速，消费税问题对公司业绩扰动无重大影响。
        卖方市场格局不变，稳批价仍是艰巨任务：春节后飞天茅台批价短期下挫后持续上扬，近期已来到1700  元左右的高位，因此稳批价仍是艰巨任务。公司近期下发通知，将于8  月6-8  日开展夏季消费者优惠活动，以1399  元价格向消费者销售，投放量不低于各经销商及专卖店6  月1  日至8  月6  日实际到货量的20%，公司此举仍意在满足消费者真实需求，同时对旺季前批价进行有效平抑，也体现当下茅台酒卖方市场格局不变。
        投资建议
        在不考虑未来进一步提价的假设下，预计18-20  年公司营业总收入为805  亿元/950  亿元/1094  亿元，分别同比增长32%/18%/16%；归母利润分别为370  亿元/448  亿元/529  亿元，分别同比增长37%/21%/18%，折合EPS  分别为29.4  元/35.6  元/42.1  元，目前股价对应PE  为23X/19X/16X。继续维持“买入”评级。
        风险提示
        需求下滑：茅台酒具有一定的投资属性，若投资属性减弱将引致需求下滑；