平安证券-大金重工-002487-盈利水平突出，下半年迎交付高峰-210823

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事项：公司发布2021年半年报，实现营业收入16.73亿元，同比增长49.3%，归母净利润2.06亿元，同比增长28.22%，扣非后净利润1.99亿元，同比增长27.88%；EPS0.37元。

平安观点：克服原材料价格大幅上涨的不利因素，上半年业绩较快增长。

上半年，公司实现营收16.73亿元，同比增长49.3%，归母净利润2.06亿元，同比增长28.22%；二季度，公司营收10.71亿元，同比增长48.38%，归母净利润1.29亿元，同比增长17.45%。

尽管二季度以来钢材价格大幅上涨，公司依然保持较高的盈利水平，上半年塔筒业务毛利率21.43%，同比下降5.67个百分点（在运费计入成本的同一口径下，上半年毛利率同比下降约2.34个百分点），净利率12.3%，同比下降2.02个百分点，凸显公司较好的成本管控能力。

我们估算上半年公司塔筒出货量在20万吨以内，单吨净利超过1000元。

蓬莱大金贡献主要收入和利润，出口规模较快增长。

上半年，全资子公司蓬莱大金收入规模12.62亿元，同比增长47%，净利润1.5亿元，是公司主要的收入和利润的主要来源；推算蓬莱大金以外的其他生产基地贡献的收入约4.11亿元，同比增长57%。

上半年国内陆上风电吊装规模一定幅度下滑，主要风机企业陆上风机出货量同比明显下降，公司阜新、兴安盟、张家口三大陆上风电生产基地尽管产能规模达50万吨，但由于产能爬坡以及需求偏淡，产能并未有效释放。

上半年公司出口业务收入规模4.45亿元，同比增长24%，全年出口业务规模有望创历史新高。

产能规模领先，下半年迎需求旺季。

截至目前，公司塔筒设计产能达到100万吨，其中蓬莱基地50万吨、辽宁阜新基地20万吨、兴安盟基地10万吨、张家口基地20万吨。

展望下半年，国内海上风电抢装继续，海外需求有望相对平稳，上半年国内陆上风机招标超过30GW，北方区域招标规模占比约70%，下半年国内三北地区陆上风电需求有望明显放量；因此，预计公司下半年出货量规模有望相对上半年明显增长。

截至上半年，公司预付款5.59亿元，存货规模13.42亿元，均为历史最高水平。

塔筒需求受益于风机降价，风电运营和叶片项目稳步推进。

2021年以来，风机价格明显下降，三北地区大功率机组价格已降至2300-2500元/kW的区间，推动风电经济性的提升和需求的持续增长，塔筒有望成为主要受益者。

除了塔筒，公司积极布局风电场运营和叶片等业务；风电场运营方面，2020年公司取得可开发建设指标30万千瓦，其中辽宁阜新25万千瓦、河北张家口5万千瓦，上半年，阜新彰武西六家子250MW风电场项目已开展环评相关工作，目前处于在建状态；叶片项目也处于在建状态；未来风电场运营/转让和叶片业务有望成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。

结合上半年盈利水平以及对未来风电装机预期更趋乐观，小幅调整盈利预测，预计2021-2022年归母净利润7.32、9.41亿元（原预测值7.03、8.52亿元），对应的EPS1.32、1.69元，动态PE7.4、5.8倍。

风电行业景气向上，公司“100亿销售额、100万吨产量”发展目标宏伟，未来成长空间较大，维持公司“推荐”评级。

风险提示。

1、风电行业需求受新冠疫情、降本速度、各个国家政策等诸多因素影响，存在不及预期的可能。

2、目前欧盟委员会正在对国内风电塔筒开展反倾销调查，如果后续加征较高的税率，可能对国内塔筒企业出口造成不利影响。

3、公司产品的主要原材料为钢材，占公司主营业务成本较高，如果钢材价格呈现单边大幅上涨，可能影响公司盈利水平。