新时代证券-崇达技术-002815-中小盘首次覆盖报告：产能释放叠加大批量订单快速增长，打开未来成长空间-180801

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        产能释放叠加大批量订单快速增长，打开未来成长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级：
        公司紧握  PCB  产业向中国大陆转移的时代机遇，从小批量龙头成功拓展到空间更为广阔的中大批量市场，订单量持续增加，同时公司未来产能弹性较大，多厂区协同扩张，业绩有望迎来快速增长。预计公司  2018-2020  年实现营业收入分别为  40.3、50.3  和  69.0  亿元，归母净利润分别为  5.86、7.46和10.16亿元，对应EPS分别为0.71、0.90和1.22元，当前股价对应2018-2020年  PE  分别为  23、18  和  13  倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        小批量龙头成功拓展到空间更为广阔的中大批量市场:
        2017  年全球  PCB  产值为  588.43  亿美元，小批量板仅占整个  PCB  行业市场规模的  15%左右，其余为中大批量板。为了拓宽业务空间，公司积极开拓中大批量市场。一方面，大批量和小批量的生产线相同，公司作为国内小批量板的领先者具有技术和生产的优势；另一方面，公司多年积累优质客户资源，如  Emerson（艾默生）、Bosch（博世）、Palpilot（美国最大的  PCB  设计公司之一）等，其认证周期长，进入壁垒较高。
        公司中大批量板订单持续高增长，未来产能弹性较大：
        2017  年  PCB  产能提升至  280  万平，同比增长  43.40%。2017  年销售高达240  万平米左右，其中中大批量订单（20  平米以上）的销售面积占比  67.33%，销售金额占主营业务收入的  57%；新增的订单金额中，70%是中大批量订单。公司未来产能弹性较大，多厂区协同扩张：1）IPO  项目的产能利用率处于快速爬坡期，2017  年已贡献净利润  6212.34  万元，未来仍有翻倍成长；2）珠海项目规划清晰，预计总投资额为  25  亿元，新增产能  640  万平方米/年，有望对应超过  50  亿元产值；3）8  亿可转债项目，用于技术研发、高多层和超大规格  PCB  的技改，该项目的实施，将提高自动化水平和生产效率，进一步提升现有产能。总体来看，三大举措将打破产能瓶颈，扩大市场份额。
        风险提示：原材料价格波动的风险；募投项目进度不达预期；市场开拓进度不达预期；市场竞争加剧的风险。