新时代证券-东方电缆-603606-首次覆盖报告：海上风电建设带动海缆放量，公司进入高速增长新周期-180801

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        国内海底电缆龙头，将持续受益于海上风电建设，给予“推荐”评级
        公司深耕海缆领域  10  年以上，海缆核心技术实力雄厚，将持续受益于海上风电建设带动的海缆需求。2017  年至今中标重大海缆项目金额总计  27.7亿，海缆产能扩建将促进海缆收入体量增长，从而大幅提升公司收入和盈利能力。预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  1.58/2.58/4.23  亿元，EPS  分别为  0.31/0.51/0.84  元，对应当前股价  PE  分别为  28.1X/17.3X/10.5X，首次覆盖给予“推荐”评级。
        海上风电加速增长，预计  2020  年新增海上风电装机量超过  3Gw
        风电为我国非化石能源的主要增长动能之一，具备长远发展空间。海上风电已经成为行业的重要发展方向，2017  年海上风电新增装机量增长  97%，根据广东、福建省最新的规划，我们认为  2020  年海上风电并网容量将大幅超过《风电发展“十三五”规划》中制定的  5Gw  目标。根据已核准、招标的项目，预计  2020  年新增海上风电装机量超过  3Gw。
        海上风电建设将带动海缆需求，预计  2018-2020  年海缆总需求超  150  亿
        以典型的近海风电厂测算，海底电缆成本占海上风电项目总投资约10-12%。我们估算  2018-2020  年新增海上风电的装机规模对应投资总额约1400  亿，预计带动未来三年国内海缆累计需求超过  150  亿，2018-2020  年国内海缆市场空间的复合增速为  55%。
        公司深耕海缆领域，技术实力强，海缆放量促使公司盈利水平大幅提升
        海缆生产制造具备较强的技术壁垒，公司自  2005  年开始研发储备海缆核心技术，承担海缆领域国家级科技项目  15  个，长期的高研发投入使得公司实力国内领先。公司海缆业务毛利率远高于陆上电缆，海缆业务的占比提升将大幅增强公司盈利能力，促进公司业绩迅猛增长。2018  年一季度公司营业收入和归母净利润分别增长  61%和  160%，毛利率大幅提升至近  17%，业绩高增长拐点已至。
        预计公司海缆在手订单超过  20  亿，积极扩产将促进业绩进一步提升
        2017  年起至今公司累计中标海缆订单总金额为  27.7  亿元，为同期国内获得订单量最大的公司，竞争优势已充分显现。估算公司在手订单超过  20亿，2018-2019  年业绩高增长有保障。公司非公开发行股份募集资金拟投建产能，有望在  2020  年前达产，新增  13  亿以上产能，将促进公司海缆收入和净利润进一步提升。
        风险提示：海上风电建设低于预期，公司海缆产能扩建进度不达预期