新时代证券-龙马环卫-603686-首次覆盖报告：环卫装备市场前景广阔，充裕环卫订单保障业绩高增长-180731

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        盈利能力突出的国内环卫装备龙头企业：
        龙马环卫是国内环卫装备龙头企业之一，市场竞争力强，业绩增速较快，盈利能力强。公司在环卫装备、环卫运营基础上衍生出智慧环卫业务，各业务协同效应凸显。随着环卫装备产业链议价能力向中游制造转移，环卫装备行业市场出清及集中度提高，环卫装备龙头的市占率及盈利能力都将提升。
        环卫装备取代人工作业经济效益突出，环卫装备市场前景广阔：
        2020  年前后，环卫工人将大规模退出市场。当环卫工人工资超过1284元时，“人工清扫成本/机械清扫成本”比例加速上行，当前国内绝大部分省市的最低工资标准在1600-1800  元，环卫装备的成本优势明显，环卫设备取代人工存在紧迫性及经济性。我们预计，2017  年底，中国运营的环卫车存量约在63  万辆，中国环卫车潜在上限合计为135  万辆（即未来增长空间在72万辆）。2020  年环卫装备市场空间将达649.48  亿元，2017-2020  年环卫装备市场CAGR  为17.32%，市场前景广阔。
        第三方环卫市场快速增长，龙马环卫环卫运营及精细化管理经验突出：
        2016  年，美国环卫市场化率高达78.0%，而中国环卫市场化率仅为25%左右，提升空间巨大。我们测算，2020  年中国第三方环卫市场将达1011.83亿元/年（2016-2020  年CAGR  达30.74%。）。“具备大型项目运作经验的环卫企业（如龙马环卫）”更受客户青睐，公司充裕环卫在手订单保障了未来业绩高增长。公司环卫业务毛利率已经降低至同类公司的相近水平，后续环卫毛利率将企稳。而公司环卫智能云可提高环卫运营能力及精细化管理水平，改善环卫业务盈利能力，并打造核心竞争力。
        环卫装备及第三方环卫运营市场快速成长，首次覆盖给予“推荐”评级：
        预计公司2018-2020  年净利润分别为3.35、4.11、5.02  亿元，对应EPS分别为1.12、1.38  和1.68  元。当前股价对应2018-2020  年PE  分别为21.3、17.3  和14.2  倍。考虑环卫装备及第三方环卫市场正快速成长，环卫装备市场集中度提升，行业龙头深刻受益，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：环卫装备及运营市场增速不及预期；市场集中度提升不及预期。