西部证券-化学制品行业化工新材料系列报告一：蜂窝陶瓷，国六标准升级潮，厂商角力新蓝海-180801

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        ●    核心结论
        国六标准升级潮，带动新车市场需求。预计国六标准的严格执行将带来GPF及DPF等催化器的加装需求，按照GPF/DPF  100元/升价格测算，预计汽油车将加装GPF单台汽油车使用量提升2L至3.5L，柴油车加装部分DOC、POC、DPF等预计单车使用量提升10L至25L。预计到2020年，国内汽车尾气催化剂载体需求量17384WL，3年复合增速32%，按照国产价计算2020年国内蜂窝陶瓷市场规模约为97.9亿，3年复合增速63%。
        环保监督趋严，存量市场加装替换潜力巨大。2017年国内汽车保有量20816万辆，理论蜂窝陶瓷需求量为57139万升，按照30元/升单价计算约171亿市值。环境监管加强及国六标准到来将加速存量汽车市场蜂窝陶瓷替换加装需求的提升。
        主机厂商成本控制加强，国产蜂窝陶瓷渗透率提升。产业供应链中，主流模式为主机厂商指定蜂窝陶瓷供应商，近年来由于内资乘用车的快速发展及行业竞争的加剧，国产主机厂成本管控显著加强，部分车型在满足基本技术参数的情况下已将蜂窝陶瓷采购权交由封装企业或总成企业，有效地提升了国产蜂窝陶瓷厂商进入供应链的比例。
        汽油车领域仍有较大渗透空间，关注DPF/GPF市场机遇。国内柴油车蜂窝陶瓷市场国产化较充分，汽油主机外资及合资品牌占比较高，同时因蜂窝陶瓷单车用量低、对于品质要求高，国产化推进速度较慢。随着自主车销量保持高速增长，未来2-3年内国产蜂窝陶瓷有望迎来渗透率加速提升的新阶段。国五升国六过程中，重点关注DPF/GPF市场机会。
        建议关注：国瓷材料：子公司王子制陶具有较完整蜂窝陶瓷产品系列，与分子筛、铈锆固溶体及氧化铝产品间具有协同优势；威孚高科：国产喷燃系统及尾气处理系统龙头厂商，深耕催化器产品多年；万润股份：全球最大沸石分子筛企业，产品可有效替代SCR用钒基催化剂，已与庄信万丰建立稳定供货关系。
        风险提示：政策推进及执行力度不及预期；相关公司技术研发进度不及预期；激烈的市场竞争导致产品价格大幅下跌